根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，7月份我國社會融資規(guī)模增量為1.06萬億元，較去年同期少增6362億元，引發(fā)市場對經(jīng)濟下滑等情況的擔(dān)憂。

　　社會融資規(guī)模增量是指一定時期內(nèi)，各市場主體從金融體系新獲得的融資總和，社融總量變化在一定程度上反映實體經(jīng)濟融資需求情況，以觀察一段時間經(jīng)濟活動活躍度；通過觀測社融“結(jié)構(gòu)”分析國內(nèi)資金流向，企業(yè)、居民等部門經(jīng)濟活動變化及趨勢等。同時，根據(jù)社融增速可以大體判斷貨幣信貸供給是否適度等，為宏觀調(diào)控提供一定參考。按照最新統(tǒng)計方式，社融主要由人民幣貸款、外幣貸款（折合成人民幣）、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券、地方政府債券、非金融企業(yè)（以下簡稱“企業(yè)”）境內(nèi)股票融資、存款類金融機構(gòu)ABS、貸款核銷10個分項指標(biāo)組成。

　　從歷史經(jīng)驗看，國內(nèi)社融數(shù)據(jù)季節(jié)性特征明顯，7月社融增量環(huán)比往往會下滑。之所以7月社融數(shù)據(jù)引發(fā)市場普遍關(guān)注，主要是數(shù)據(jù)較去年同期下降幅度超預(yù)期，疊加海外疫情加劇，市場擔(dān)憂國內(nèi)經(jīng)濟活動大幅收縮。從社融數(shù)據(jù)的10個分項指標(biāo)分析看，7月社融下滑主要受地方政府專項債券、人民幣貸款和表外融資（委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)銀行承兌匯票）凈融資下滑拖累。7月企業(yè)（債券+股票）凈融資同比多增334億元，維持平穩(wěn)態(tài)勢。

　　首先，地方政府專項債券發(fā)行下滑。7月政府債券增量1820億元，同比少增3639億元，主要受地方政府專項債券發(fā)行下滑拖累，一方面是今年地方政府專項債發(fā)行進度慢于往年；另一方面是去年專項債資金結(jié)轉(zhuǎn)的原因。同時，上半年國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步恢復(fù)，地方政府穩(wěn)增長壓力不大，為減少資金閑置、提高使用效率，地方政府傾向于發(fā)債后置。

　　其次，新增人民幣貸款下降。新增人民幣貸款主要涉及居民與企業(yè)兩部門。7月居民短期貸款增量85億元，同比少增1425億元，主要與國內(nèi)個別地方散發(fā)病例有關(guān)。除了居民外出活動因此趨于謹(jǐn)慎，防疫措施對交通運輸、旅游餐飲等服務(wù)業(yè)也構(gòu)成一定拖累。7月居民中長期貸款增量3974億元，同比少增2093億元，與國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)有一定關(guān)系。

　　7月企業(yè)短期貸款減少2577億元，同比多減156億元，波動不大。7月企業(yè)中長期貸款增量4937億元，同比少增1031億元，主要與大宗商品價格持續(xù)漲價、極端天氣及基數(shù)效應(yīng)有關(guān)。從近幾個月國內(nèi)制造業(yè)PMI分項指標(biāo)看，工業(yè)原材料價格持續(xù)漲價導(dǎo)致部分中下游企業(yè)生產(chǎn)與補庫存意愿有所降低；極端天氣和散發(fā)病例不可避免通過物流運輸、供應(yīng)鏈影響部分企業(yè)正常經(jīng)營活動；去年同期企業(yè)中長期貸款基數(shù)較高，也是個重要因素。

　　再次，表外融資繼續(xù)收縮。7月表外融資減少4038億元，同比多減1389億元，銀行表外融資連續(xù)6個月收縮。主要是國內(nèi)持續(xù)強化監(jiān)管與影子銀行治理，銀行積極壓降表外非標(biāo)融資。

　　值得一提的是，去年特殊年份，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，導(dǎo)致去年社融基數(shù)抬升，加之今年貨幣政策基本回歸常態(tài)，未來數(shù)月社融同比仍有一定壓力。觀察社融數(shù)據(jù)不僅要細(xì)究其結(jié)構(gòu)，還要將近兩三年社融數(shù)據(jù)結(jié)合起來看。

　　整體看，7月國內(nèi)社融意外下滑，系多方面原因?qū)е拢�不能僅憑單月數(shù)據(jù)就判定經(jīng)濟趨勢下滑。從內(nèi)外環(huán)境看，散發(fā)病例不會改變我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行態(tài)勢。目前，我國疫苗接種超18億劑次，加之防疫經(jīng)驗豐富和疫苗研發(fā)進展較快，國內(nèi)散發(fā)病例風(fēng)險可控；國內(nèi)托底政策保持靈活，下半年積極的財政政策要提升政策效能，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供適度貨幣信貸環(huán)境，疏通政策傳導(dǎo)，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大中小企業(yè)、制造業(yè)等重點和新興領(lǐng)域支持力度，激發(fā)微觀主體活力，穩(wěn)就業(yè)、促內(nèi)需。

　　（作者周茂華 系光大銀行分析師）