近期，公募機(jī)構(gòu)大面積參與中證A500指數(shù)增強(qiáng)基金布局，指增產(chǎn)品成為行業(yè)熱議所在。從滬深300指增等代表性產(chǎn)品今年的表現(xiàn)來看，中國證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年以來的行情大幅波動(dòng)，指增產(chǎn)品跑輸指數(shù)的情況并不少見，甚至有指增產(chǎn)品跑輸指數(shù)10幾個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，今年春節(jié)假期前小微盤品種明顯回撤，四季度低貝塔品種反彈動(dòng)力不強(qiáng)，如果投資組合當(dāng)時(shí)在這些方向有太多的暴露，都會(huì)對組合收益形成拖累。穩(wěn)健的量化策略應(yīng)該適應(yīng)各種可能的環(huán)境、根據(jù)市場變化進(jìn)行必要調(diào)整，在極端市場環(huán)境下，應(yīng)進(jìn)行必要的人工干預(yù)。

　　首尾業(yè)績相差較大

　　今年一季度與三季度，A股市場經(jīng)歷了兩次大幅波動(dòng)行情，劇烈變化的市場環(huán)境給那些在跟蹤指數(shù)基礎(chǔ)上謀取超額收益的指增產(chǎn)品帶來巨大考驗(yàn)。以滬深300指增這一代表性品種為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月4日，滬深300指數(shù)今年以來上漲14.56%，然而僅有不到六成的滬深300指增產(chǎn)品（成立于2024年之前）跑贏了指數(shù)。

　　其中，海富通滬深300指數(shù)增強(qiáng)A、華安滬深300增強(qiáng)策略ETF等產(chǎn)品年內(nèi)回報(bào)率達(dá)20%以上，易方達(dá)基金、國泰基金、安信基金、華夏基金、創(chuàng)金合信基金等公募旗下滬深300指增產(chǎn)品年內(nèi)漲幅也超過18%，位居同類產(chǎn)品前列。9月24日新一輪行情啟動(dòng)以來，華夏滬深300指數(shù)增強(qiáng)A等產(chǎn)品凈值迅速上行，在這輪行情中小幅跑贏指數(shù)。

　　與此同時(shí)，長城久泰滬深300A、國金滬深300指數(shù)增強(qiáng)A、萬家滬深300指數(shù)增強(qiáng)A等表現(xiàn)不盡如人意，年內(nèi)回報(bào)率不足5%，低者甚至不足1%，大幅跑輸指數(shù)。如此看來，今年以來滬深300指增產(chǎn)品首尾業(yè)績相差已接近20個(gè)百分點(diǎn)。

　　長城久泰滬深300的基金經(jīng)理“復(fù)盤”表示，一季度，小微市值個(gè)股流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)突出，受市場尾部風(fēng)險(xiǎn)影響，因子與模型短期表現(xiàn)不佳，阿爾法和貝塔暴露同時(shí)帶來負(fù)向貢獻(xiàn)；二季度，基于對中小股票的認(rèn)知變化，模型在股票池的基礎(chǔ)構(gòu)建中優(yōu)化了價(jià)值性的篩選因子；三季度，A股市場觸底反彈，組合在價(jià)值風(fēng)格上適度暴露，三季度大多時(shí)間表現(xiàn)相對穩(wěn)健，但季度末開始的反彈強(qiáng)貝塔行情下，上漲動(dòng)力不足，導(dǎo)致跑輸業(yè)績基準(zhǔn)。

　　警惕風(fēng)格過度暴露

　　富國中證500指數(shù)增強(qiáng)的基金經(jīng)理徐幼華對中國證券報(bào)記者表示，今年風(fēng)格偏離給量化策略帶來較大影響，比如春節(jié)假期前小微盤品種出現(xiàn)明顯回撤，這時(shí)候量化策略如果在市值因子方面出現(xiàn)負(fù)偏離，投資組合可能會(huì)承受較大的損失；9月下旬市場出現(xiàn)明顯變化，部分低貝塔品種反彈動(dòng)力不足，此時(shí)如果投資組合出現(xiàn)負(fù)偏離，也可能會(huì)出現(xiàn)明顯損失。

　　對于今年部分滬深300指增產(chǎn)品相對落后的表現(xiàn)，國金基金量化投資中心解釋，產(chǎn)品投資運(yùn)作的目標(biāo)是在滿足成份股占比和跟蹤誤差限制的前提下追求超額收益，該管理目標(biāo)可能在市場環(huán)境較為極致的情況下帶來較大的超額波動(dòng)，“因此從10月份開始，在符合法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約定前提下，我們統(tǒng)一調(diào)整了指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品線的管理目標(biāo)，嚴(yán)格限制風(fēng)格行業(yè)暴露敞口，同時(shí)力求優(yōu)化相應(yīng)的阿爾法模型”。

　　某年內(nèi)成績較好的滬深300指增產(chǎn)品的基金經(jīng)理告訴中國證券報(bào)記者，今年能夠做出較好的超額收益，可能就在于沒有在風(fēng)格上進(jìn)行過多的暴露�！爸鲃�(dòng)超配風(fēng)格和行業(yè)在我的能力圈之外，我們更希望把組合交給市場、交給數(shù)據(jù)，整體保持相對較低的偏離度。”

　　由于多數(shù)量化模型是建立在歷史規(guī)律和數(shù)據(jù)之上，并根據(jù)市場環(huán)境的短期變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新和調(diào)整，在徐幼華看來，短時(shí)間內(nèi)量化模型較難適應(yīng)市場出現(xiàn)大幅波動(dòng)行情。

　　“9月之前相對有效的一些策略因子，在行情切換后均出現(xiàn)明顯回撤；而一些此前表現(xiàn)相對較弱的策略因子，反而出現(xiàn)了向好跡象，所以當(dāng)市場風(fēng)格出現(xiàn)明顯切換的時(shí)候，如果僅依靠單一模型或信號，就會(huì)出現(xiàn)較大的風(fēng)險(xiǎn)�！毙煊兹A認(rèn)為，穩(wěn)健的量化策略應(yīng)該適應(yīng)各種可能的環(huán)境，根據(jù)市場變化進(jìn)行必要調(diào)整，在極端市場環(huán)境下，還應(yīng)進(jìn)行必要的人工干預(yù)。

　　西部利得基金的基金經(jīng)理翟梓艦表示，后續(xù)量化策略應(yīng)該進(jìn)一步完善：一方面提升策略阿爾法收益來源的多樣性，包括迭代因子庫、開發(fā)新模型、形成低相關(guān)性的多策略配置組合等；另一方面要重視風(fēng)控模型的使用，包括迭代風(fēng)控模型、調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)敞口等。

　　中證A500指增要吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)

　　近期，中證A500掀起指數(shù)投資浪潮。除了場內(nèi)競爭激烈的中證A500ETF之外，場外的中證A500指增產(chǎn)品吸引了多達(dá)40多家公募機(jī)構(gòu)上報(bào)。中證A500指增產(chǎn)品的上報(bào)數(shù)量目前僅次于中證500指增、滬深300指增、中證1000指增的現(xiàn)有產(chǎn)品數(shù)量。

　　中國證券報(bào)記者和多家即將發(fā)行中證A500指增產(chǎn)品的公募機(jī)構(gòu)交流時(shí)了解到，過往積累的滬深300指增策略，未來或?qū)�為中證A500指增產(chǎn)品的投資管理帶來重要參考。

　　滬上某公募量化基金經(jīng)理介紹，他們管理的滬深300指增產(chǎn)品一部分收益來自指數(shù)成份股，這方面主要采取傳統(tǒng)線性模型；另一部分收益來自于全市場選股，這方面主要采取機(jī)器學(xué)習(xí)等非線性方法，包括一些傳統(tǒng)模型以及深度神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)。兩種策略綜合運(yùn)用不僅能抓住市場長期規(guī)律，也能動(dòng)態(tài)適應(yīng)市場的中短期變化。

　　未來在中證A500指增產(chǎn)品的管理上，該基金經(jīng)理表示，指數(shù)成份股方面將延續(xù)滬深300指增使用的線性與非線性方法，并進(jìn)行相應(yīng)的行業(yè)中性控制�！熬�性模型能夠清晰展現(xiàn)因子收益來源，非線性方法可以通過因子的輪動(dòng)適應(yīng)市場的變化。不過，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，非線性方面我們可能更傾向于更清晰的傳統(tǒng)方法，復(fù)雜的深度學(xué)習(xí)還需要時(shí)間積累和實(shí)盤驗(yàn)證�！�

　　對比滬深300和中證A500兩大指數(shù)，徐幼華表示，中證A500的股票數(shù)量更多且平均市值相對較小，無論是從覆蓋的股票數(shù)量或是市值下沉的空間來看，都為中證A500指增產(chǎn)品提供了更多的增強(qiáng)空間。兩者的策略框架不一定有很多新變化，更多差異體現(xiàn)在策略集合中各類模型的選擇與融合。