編者按：反思私募業(yè)的野蠻生長，描述各家差異化競爭，尋求投資理念創(chuàng)新，暢談后市投資策略。2013年3月1日，國金證券第五屆中國私募基金年會舉行，上海凱石投資總經(jīng)理陳繼武、深圳鼎諾投資執(zhí)行總裁黃弢、北京星石投資總裁兼首席策略師楊玲、上海鼎峰資產(chǎn)總經(jīng)理李霖君圍坐一起，探討著私募業(yè)轉(zhuǎn)型之路的重要話題。精彩的觀點相互碰撞，智慧的火花瞬間點燃。

    在這里，讀者會對私募業(yè)的過去與未來了然于心；在這里，投資者會品出投資中難以名狀的點滴奧妙。

    上海凱石投資總經(jīng)理陳繼武

    2013年的市場充滿了機會，我們肯定要加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。

    包括周期性的品種等多行業(yè)多股票，向上空間階段性會大大超過人們的預(yù)期。

    未來五年是長慢牛，我們的倉位也加至六成以上；在選股上，我們都選相對進攻性比較強的股票。

    做投資要細分到子行業(yè)，要尋找基本面有拐點的企業(yè)和行業(yè)。

    發(fā)展中的反思：用專業(yè)打造特色

    對私募基金業(yè)發(fā)展的反思，四位明星私募掌門人亮出自家觀點。陳繼武總結(jié)為“社會需求、專業(yè)化和合法化”。黃弢總結(jié)為“一個行業(yè)的成熟”；楊玲則用六個字概括為“專注成就卓越”。李霖君則認為，“野蠻生長創(chuàng)業(yè)五年，構(gòu)建特色”。

    陳繼武認為，私募基金其實是一個自然生長的過程，這個行業(yè)的產(chǎn)生源自于中國人均收入水平達到一定程度以后，對于資產(chǎn)管理的需求催生了這個行業(yè)，是一個社會需求導(dǎo)致這個行業(yè)的產(chǎn)生。其次，私募行業(yè)從2000年以后逐漸發(fā)展起來，可以看到這些年這個行業(yè)的興衰更替，但它圍繞一個道理，不專業(yè)的終究會被淘汰，專業(yè)化是這個行業(yè)發(fā)展的精髓和基礎(chǔ)。第三，《基金法》修改以后，這個行業(yè)得到法律的認可和規(guī)范，所以是一個合法化的過程，合法化是這個行業(yè)未來的一個新起點。

    黃弢則表示，作為私募來說，過去五年是非常有意義的五年，過去是大熊的五年，越是熊市的洗禮對行業(yè)自身發(fā)展是難能寶貴的經(jīng)驗。在這五年的過程中，整個行業(yè)走向?qū)�業(yè)化和更規(guī)范化的方向，同時也經(jīng)歷了不斷洗禮。投資行業(yè)的神話在這五年中也破滅了很多，以上種種都使這個行業(yè)逐漸成熟。如果沒有行業(yè)的成熟，也就沒有必要為這個行業(yè)定位一個有助于長遠發(fā)展的法律。

    楊玲認為，這么多年來私募最重要的還是專注于每一家自己獨特的投資優(yōu)勢。因為它是收取業(yè)績報酬的，肯定投資上要帶給客戶一些超額貢獻才能生存，最終慢慢成為行業(yè)主體的這一批公司，一定在投資上有自己的獨特優(yōu)勢。私募過去幾年是這樣，未來也會往這個方向來發(fā)展，每一家公司都應(yīng)有自己獨特的優(yōu)勢和相對鮮明化的投資風格。專注于自己的投資優(yōu)勢，才最終有可能成為一家好的公司。

    李霖君談到三個觀點：一、過去五年是私募行業(yè)野蠻生長的五年，但離成熟還早，僅僅是破土而出的五年。二、過去的五年也是創(chuàng)業(yè)的五年，因為沒有現(xiàn)成的商業(yè)模式，怎么經(jīng)營、從管理資產(chǎn)的角度來講都是摸索的五年。三、是構(gòu)建特色的五年，私募基金在不斷的構(gòu)筑自己的風格和特色。

    差異化競爭：角逐細分市場收益

    經(jīng)過五年發(fā)展，如果說私募行業(yè)在2013年以后將面臨大的發(fā)展時機，更多的私募公司會涌現(xiàn)出來，老的公司大量的起來以后，之間的差異化競爭和品牌的定位會越來越重要。無論是講成熟還是專業(yè)合法化，無論是專注還是野蠻成長以及以后對自己風格定位的把握，每一家私募企業(yè)在發(fā)展過程中，只有堅持自己的特色，最終才可能會在大震蕩市場上活下來，每家公司都有對自己的差異化定位。

    陳繼武認為，凱石投資的差異化定位便是“專業(yè)化基礎(chǔ)上的綜合性的業(yè)務(wù)”。黃弢表示，鼎諾投資的特色可能會更鮮明一點，以承擔風險為先，其差異化定位是“與客戶共成長，在客戶之前先承擔風險，后承擔收益”。

    楊玲將星石投資的差異化定位為“專注絕對回報”，要做絕對回報領(lǐng)域的先行者�！靶鞘�投資過去六年中年年正回報，長期業(yè)績大幅跑贏指數(shù)，所以，我們應(yīng)該能夠完成專注絕對回報這一任務(wù)�！睏盍岜硎�。

    鼎鋒資產(chǎn)的業(yè)績與對公司定位間有比較密切的關(guān)聯(lián)，鼎鋒資產(chǎn)較重視長期企業(yè)價值挖掘。李霖君在談到差異化定位時強調(diào)，從投資方向來說，鼎鋒資產(chǎn)專注于高速成長公司。

    無論是凱石投資的綜合品牌、星石投資的絕對回報，還是鼎鋒資產(chǎn)的專注高速成長、鼎諾投資提到的把風險留給自己，這都是角逐細分市場投資收益的關(guān)鍵。在未來的競爭中，私募基金的定位和細分市場的競爭力是決定于其未來發(fā)展中能否把這個市場空間做到足夠大。

    投資理念創(chuàng)新：需全盤考慮客戶需求

    在未來，私募基金一方面要專注于自下而上的研究，從個股上挖掘機會。另一方面還要把量化投資、對沖，以及更多金融的工具納入到私募基金發(fā)展的過程中。這樣一個過程，私募基金在人才儲備、營銷體系建設(shè)和IT后臺建設(shè)等各個方面還要有一些更多的思考。2013年，在創(chuàng)新的方面，私募基金大佬在公司架構(gòu)、管理、創(chuàng)新產(chǎn)品和投資理念上都有新的想法。

    李霖君對金融創(chuàng)新的理解為三個標尺，風險、收益和流動性，認為未來創(chuàng)新有三大方向：第一種是產(chǎn)品的創(chuàng)新，這就包括了產(chǎn)品的形態(tài)。過去我們只有純管理性的產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化的產(chǎn)品，未來多層的產(chǎn)品，風險緩沖型的很多種產(chǎn)品，符合不同的風險收益特征的產(chǎn)品都會出來。第二種是策略創(chuàng)新。從2013年開始的十年我覺得應(yīng)該是百家爭鳴百花齊放的十年，這時候的策略創(chuàng)新比較重要，在股票市場上出現(xiàn)的這種無風險的套利、對沖、量化等等，是未來產(chǎn)品創(chuàng)新的方向。第三種是工具的創(chuàng)新。私募基金絕大部分以主動投資為主，未來被動投資也會成為創(chuàng)新的新方向。

    楊玲在金融創(chuàng)新方面的表述為“發(fā)揮既有投資優(yōu)勢，延展絕對回報領(lǐng)域的產(chǎn)品線”。星石投資關(guān)注和推出的一個新產(chǎn)品，一定經(jīng)過內(nèi)部論證，并有信心把它做到拔尖。星石投資產(chǎn)品主要是研究客戶需求和市場需求，研究新的投資工具，包括風險設(shè)計配比，最終是大家合作，要站在各自既有的投資優(yōu)勢上去推出自己產(chǎn)品線的延伸。所以，創(chuàng)新并不是想推出一個新奇的東西，而是推出一個能夠很好的滿足客戶需求，同時有把握做好的產(chǎn)品。

    黃弢則表示，要以價值為基礎(chǔ)，以趨勢為導(dǎo)向，專注于安全墊型的產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)，立足于客戶、渠道、投資顧問三贏。

    陳繼武認為，資產(chǎn)管理行業(yè)2013年面臨非常大的一個機遇，擺在我們面前的當然更多的是挑戰(zhàn)，所以，尋求新的定位是我們這個行業(yè)未來五年到十年能發(fā)展到什么樣的規(guī)模的決定因素。創(chuàng)新既要有機制的創(chuàng)新，留住人才，又要堅持各自的優(yōu)勢，還要更加專注。

    后市投資策略：超六成倉位戰(zhàn)“慢�！�

    對于A股后市，四位私募大佬均充滿信心，并表示已經(jīng)將倉位加至六成以上。

    星石投資楊玲認為，未來五年是長慢牛，2013年是比較波動的，有波動的時候會采取一些風控的措施，調(diào)倉調(diào)到防御性的股票。“我們的倉位也加上去了，至少在六成以上。在選股上我們都選相對進攻性比較強的股票。了解我們風格的人都會覺得很驚訝，覺得以前相對比較保守，但這恰恰也反映了我們對未來市場，尤其是上半年市場非常樂觀的態(tài)度。”

    鼎諾投資黃弢表示，今年的波動會比2%的上下區(qū)間加大，只要波動了，對于專業(yè)機構(gòu)來說就提供了機會，但是要保持適度警惕�！拔覀円恢笔鞘袌錾献钪斏鞯亩囝^，因為我們的產(chǎn)品都是分級產(chǎn)品，針對于我們的本金來說，我們的倉位常態(tài)在200%以上。包括周期性的品種等多行業(yè)，向上空間在階段性會大大超過人們的預(yù)期。”

    凱石投資陳繼武也認為，2013年的市場充滿了機會，肯定要加大配置權(quán)益類資產(chǎn)。“各行各業(yè)都有一定的機會，但問題是你有沒有以投PE的眼光選擇投資標的和公司，以平常心態(tài)來面對市場結(jié)構(gòu)性的失衡。一些資產(chǎn)不斷的在被扭曲配置的時候，往往也就意味著機會在慢慢來臨，因此我們要做一個平常的心態(tài)，一個專業(yè)的眼光來選擇你所投資的行業(yè)和標的�！�

    鼎鋒資產(chǎn)李霖君認為，講全年策略時，一定要把它細化，比較重要的是要細分到子行業(yè)。投資的時候要尋找基本面有拐點的企業(yè)和行業(yè)，尤其是頁巖氣、油頁巖、醫(yī)療器械板塊中定單飽滿的企業(yè)。