近期有關國泰君安為了開展公募業(yè)務而出售 國聯(lián)安基金股權(quán)的消息，擾亂了基金市場一池春水�！斑@個消息傳了很久了�！痹�在海外知名 基金公司PIMCO工作的老肖說。而PIMCO公司大股東即德國安聯(lián) 保險 集團，后者與國泰君安于2003年4月共同發(fā)起設立國聯(lián)安基金公司。他透露，國聯(lián)安和國泰君安在管理上合作得并不順暢，具體原因不得而知，但是這或許是國泰君安覺得不如自己開展公募業(yè)務的原因之一。而有基金分析人士認為，目前國聯(lián)安的業(yè)績穩(wěn)定，且投研團隊是其史上最好的，國泰君安不見得會拋棄它而從零開始高成本地打造公募業(yè)務。

　　盡管目前相關券商和基金公司尚未對這一傳聞表態(tài)，但真實地折射出當前資管市場最新的變化：監(jiān)管層允許券商等資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募業(yè)務后，眾多券商正對以設立子公司的形式開展公募業(yè)務躍躍欲試，但目前在法律法規(guī)層面還存在諸多限制。如果券商為了合規(guī)放棄目前參股、控股的基金公司，這意味著至少12家券商系基金面臨著股權(quán)變動的風波。顯然，對于券商而言，開展公募業(yè)務的春天，美麗卻并不易得。

　　多家券商系基金股權(quán)“臨考”

　　今年2月18日，證監(jiān)會公布了《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募 證券投資基金管理業(yè)務暫行規(guī)定》，允許符合條件的券商、保險和私募等資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募業(yè)務。假如國泰君安要自己開展公募業(yè)務，就必須對國聯(lián)安的持股降低到50%或以下。《證券投資基金管理公司管理辦法》第三十九條規(guī)定，“基金管理公司的單個股東或者有關聯(lián)關系的股東合計持股比例在50%以上的，上述股東及其控制的機構(gòu)不得經(jīng)營公募或者類似公募的證券資產(chǎn)管理業(yè)務�！�

　　中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，與國泰君安面臨同種問題的券商并不在少數(shù)。根據(jù)金牛理財網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，目前57家被券商參股的基金公司中，已至少有12家基金公司的券商股東持股比例超過50%，如 申萬菱信基金被 申銀萬國持股67%， 海富通基金被 海通證券 持股51%， 紐銀梅隆西部基金被 西部證券 持股51%。如果這些券商想再辟“門戶”，極有可能舍棄已有基金公司的股份，基金業(yè)在今年內(nèi)或?qū)⒚媾R一波券商股東股權(quán)變動。

　　擺在券商面前的“攔路虎”還不止這一個�！翱毓�50%以上不是最重要的問題，我們的問題是‘一參一控’�！� 光大證券 資產(chǎn)管理部的老劉(化名)表示。根據(jù)《證券投資基金管理公司管理辦法》第十一條規(guī)定，一家機構(gòu)或者受同一實際控制人控制的多家機構(gòu)參 股基金管理公司的數(shù)量不得超過2家，其中控股基金管理公司的數(shù)量不得超過1家。這意味著，如果券商已經(jīng)參股兩家基金公司，無論是直接申請公募牌照或者設立資管子公司來開展公募業(yè)務，都是不可能的事情。

　　根據(jù)金牛理財網(wǎng)的不完全統(tǒng)計，目前至少有9家券商是兩家基金公司的股東，分別是 長江證券 、 興業(yè)證券 、申銀萬國證券、 華泰證券 、 海通證券、 廣發(fā)證券 、光大證券、 東北證券 和長城證券。老劉所在的光大證券即控股光大德保信基金、參股 大成基金。

　　一位業(yè)內(nèi)人士透露，“如果他們不想再開展公募業(yè)務，這些就不是問題。恰恰券商發(fā)公募的積極性非常高。”老劉則稱，多家券商正在與監(jiān)管層協(xié)商，要求對券商“豁免”“一參一控”�！坝捎诿媾R該問題的券商較多，證監(jiān)會正在考慮修改這一規(guī)定�，F(xiàn)在我們都在等正式的批文�！崩蟿⒄f。

　　此外，券商還面臨第三只“攔路虎”——高管兼任問題。在華泰證券資產(chǎn)管理部任職的老田(化名)表示，“我們參股了 華泰柏瑞基金和 南方基金，都向兩家公司派駐高管，如果再開展公募業(yè)務，就直接跟基金法沖突了�！�

　　根據(jù)新《基金法》第十九條，公開募集基金的基金管理人的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他從業(yè)人員，不得擔任基金托管人或者其他基金管理人的任何職務。這意味著，如果某券商控股或參股基金公司并派出高管兼任的話，該券商將不能再申請公募牌照。

　　“大”轉(zhuǎn)“公”不得已

　　“基金法是上位法，要修改是比較難的。何況剛剛才修訂完，不可能馬上修訂。”老田很苦惱，“我們現(xiàn)在只能通過設立資管子公司來做公募了。”

　　資管子公司是獨立法人資格，可以規(guī)避這一問題。但是在老田看來，券商“大集合”被叫停，又不能馬上發(fā)公募產(chǎn)品，則面臨長達六個月的空檔期。目前“大集合”被叫停的難題，這一定程度迫使券商將“大集合”轉(zhuǎn)為公募基金。

　　據(jù)悉，近期證監(jiān)會發(fā)布內(nèi)部文件《關于加強證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務的通知》(又稱“26號文”)，叫停了券商此前做得如火如荼的類似公募產(chǎn)品的“大集合”(即投資者超過 200 人的集合資產(chǎn)管理計劃)，自6月1日后券商只能以公募業(yè)務取而代之。根據(jù) 國金證券 的數(shù)據(jù)，截至 2012年底，券商的大集合產(chǎn)品達到大集合產(chǎn)品320只，僅2012年就發(fā)行873億份，如果不能開展公募業(yè)務，券商將失去一塊大蛋糕。

　　“對于券商而言，停了大集合必須轉(zhuǎn)通過公募來和基金硬拼，肯定不是一件好事�！蹦橙�商資管部的老楊細數(shù)起將要面臨的“轉(zhuǎn)型陣痛”：首先，公募基金募集幾乎沒有資金門檻，券商大集合是5萬起，這不同于原有的客戶定位；其次，投資范圍有很大不同，券商大集合投資范圍較寬，倉位也特別靈活，公募基金范圍相對較窄，對倉位也有限制，例如 股票基金有六成倉位限制，這樣投資思路上也不同；再次，原來大集合產(chǎn)品速度很快，但是公募基金從準備上報到審核再到準備發(fā)行需要好幾個月，這也導致產(chǎn)品更新變慢。

　　不過，公募產(chǎn)品也并非想發(fā)就能發(fā)。老楊透露，“其實，達到能做公募的券商不多。那些達不到條件，大集合到時又停了的券商，只能要么改發(fā)小集合，要么就是等待熬到達標�！崩蠗钏�在的券商就處在“合格線”的邊緣，所以他特別希望最近公司規(guī)模能上去點。他表示，如果做公募業(yè)務，不能跟基金公司硬拼，要拼差異�！盎�金公司的優(yōu)勢就是投資能力和產(chǎn)品設計能力，屬于人力資本密集型行業(yè)，人力方面我們沒辦法跟基金拼，不想跟基金硬拼，就要發(fā)和基金不同質(zhì)的產(chǎn)品�！�

　　公募業(yè)務面臨 “三重門”

　　即使券商能夠滿足法律法規(guī)中關于股權(quán)比例、“一參一控”以及高管兼任的條件，即使“大集合”轉(zhuǎn)型公募，但是在外界的眼中，券商開展公募業(yè)務還要有三個門檻，即如何解決利益沖突？如何轉(zhuǎn)換研究角色？如何在公募紅海中銷售？

　　“券商集合理財一個問題是信息不透明，現(xiàn)在讓他們做公募，按照公募基金托管分開、凈值披露等一套規(guī)則，不透明、不規(guī)范的問題能解決�！币晃换�金公司的戰(zhàn)略部負責人表示，“但是還有一個問題，券商業(yè)務除了受托理財還有自營、投行，三者之間會有利益沖突的。做投行承銷，肯定定價報告要往高了報；做自營，好的股票給資管還是自己先拿。也許通過機制能分得清楚，但是外界來看還是會擔心。基金公司原本就是單純做基金、資產(chǎn)管理的，基金的制度優(yōu)勢還在，最起碼規(guī)范透明。”

　　對此，券商人士也承認難以避免。一位券商資管人士坦言，券商各部門之間涉及利益沖突，可能有關聯(lián)交易、利益輸送問題，所以在部門人員隔離方面，將來該公司肯定要成立單獨的部門來做公募，交易平臺可以共享，但是需要設立隔離墻�！袄�益輸送很可能會存在，問題就是不能夠把自己的利益壓在投資人之上�！彼�說。

　　投研方面，券商的研究團隊人數(shù)和成本似乎比基金公司更有優(yōu)勢，但是券商一直作為賣方角色存在，能否順利地轉(zhuǎn)變至買方思路，基金業(yè)內(nèi)人士也提出了質(zhì)疑�！叭�商的研究都是賣方研究，一般都是看漲、看漲，而基金的研究更加務實，基金經(jīng)理知道什么時候該賣�！币晃换�金公司高管表示，他認為基金公司在投研方面仍相對券商占有優(yōu)勢。不過也有基金業(yè)內(nèi)人士認為，盡管很多人評價基金的優(yōu)勢在于投資管理能力，其實券商在二級市場的投研能力也很強。

　　究竟誰的投研能力更勝一籌，似乎尚未有定論，畢竟到時要憑券商發(fā)行的公募基金產(chǎn)品業(yè)績來說話。但是擺在券商面前的，發(fā)行什么產(chǎn)品、產(chǎn)品怎么銷售卻是很現(xiàn)實的問題。目前公募基金整體仍然同質(zhì)化明顯，銷售主要依賴于 銀行 渠道，尾隨傭金居高不下，券商是不是最終也淪為“為銀行打工”？

　　券商似乎另有打算。券商資管部的老楊盡管公司尚未“達標”，但是首只產(chǎn)品的路已經(jīng)鋪好了。值得注意的是，他把未來公募產(chǎn)品首先定位在固定收益類，例如比 貨幣基金久期更長的短期理財型產(chǎn)品。“券商的客戶主要是炒股的，但是這些客戶也需要資產(chǎn)分散配置。相對于他們，券商在固定收益投資方面還是更專業(yè)的�！�

　　老楊指出，對于券商而言，營業(yè)部渠道資源是其最大的優(yōu)勢。一方面，基金實際上是產(chǎn)品找客戶，券商營業(yè)部可以反饋渠道的需求，有需求再發(fā)產(chǎn)品；另一方面營業(yè)部有客戶，銷售成本比較低。他透露，現(xiàn)在手里也有關系比較好的銀行�！暗綍r銷售不會像基金公司一樣全國范圍的銷售，我們可能會更主要依賴于營業(yè)部的渠道，找?guī)讉�關系好的銀行、城商行之類的渠道，發(fā)個3、5個億就行了�！边@就是老楊所說的非“硬拼”之道。