債市核查風(fēng)暴下，風(fēng)聲鶴唳。

    債券市場(chǎng)上多位呼風(fēng)喚雨的大佬已被調(diào)查。中信證券固定收益部董事總經(jīng)理?xiàng)钶x、萬家基金固定收益總監(jiān)鄒昱、齊魯銀行金融部徐大祝等均被調(diào)查。這一切緣起債券代持。

    當(dāng)債券市場(chǎng)擴(kuò)容至26萬億元時(shí)，當(dāng)公募基金固定收益類資產(chǎn)管理規(guī)模逼近9000億元時(shí)，監(jiān)管層或?qū)o法忽視債券代持的問題�！澳阏娴臒o法想象債券市場(chǎng)上的黑幕，債券代持已然失控，機(jī)構(gòu)可以做通過代持將其資產(chǎn)規(guī)模放大4、5倍，這是常態(tài)。甚至可以將杠桿放大至10倍的，”上海某基金公司固定收益負(fù)責(zé)人如是告訴記者。

    如果不存有債券代持，不存有債市“掮客”，那么這股債市核查風(fēng)或不如今天之猛烈。

    代持游戲

    債券代持的始作俑者是貨幣基金。

    一般而言，貨幣基金對(duì)于流動(dòng)性的追求決定著其投資受限，只能投資于剩余期限在397天以內(nèi)的債券。通過代持，貨幣基金可以購買超過一年期限的債券，這是貨幣基金博取超額收益的一個(gè)秘徑。

    國(guó)債的投資期限越長(zhǎng)，收益率自然越高。若想享有高收益，基金經(jīng)理自然想投資剩余天數(shù)超過397天的國(guó)債、剩余天數(shù)超過360天的央行票據(jù)。但按有關(guān)規(guī)定，貨幣基金整個(gè)投資組合的剩余天數(shù)不能超過180天。

    “基金公司如果直接購買，會(huì)計(jì)報(bào)表會(huì)顯示，這自然是違反基金契約的。實(shí)際上，監(jiān)管層每年都會(huì)對(duì)固定收益業(yè)務(wù)進(jìn)行多次檢查。如此操作，肯定是不行的，那么通過債券代持則是規(guī)避核查的一種方式，”上述上海固定收益人士告知。

    債券代持的時(shí)間長(zhǎng)短不一、代持對(duì)象亦不一。債券持有人一般是與代持人達(dá)成口頭協(xié)議。約定將標(biāo)的債券以一定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給代持方，經(jīng)過約定時(shí)間后，再以事先約定的價(jià)格由持有人贖回。債券持有人要支付給代持方一定的資金使用費(fèi)，同時(shí)保有債券的收益和風(fēng)險(xiǎn)。而代持方獲得了這部分的資金使用費(fèi)。這意味著，債券持有人、代持方可以實(shí)現(xiàn)雙贏。

    “具體到，債券持有人給代持方多少資金使用費(fèi)、約定贖回的價(jià)格如何，存在商議空間。這其中也就存有基金管理人的尋租空間，”上述人士表示。

    代持這一手法從貨幣基金，逐步蔓延至銀行間市場(chǎng)成員之間的一種操作模式。在代持過程中，機(jī)構(gòu)已經(jīng)放大了資產(chǎn)規(guī)模�！巴ㄟ^購買債券，委托代持、獲取資金、再購買債券、再委托代持的循環(huán)，可以放大資產(chǎn)規(guī)模，提高投資杠桿，”北京一位熟知債券市場(chǎng)的人士指出。

    舉例而言，比如某基金持有1億元債券，利用兩次代持，實(shí)際上擁有三億元的債券，享有三億元的風(fēng)險(xiǎn)和收益。這也就意味著，一旦債券價(jià)值下降，基金將不得不面對(duì)的是3倍的虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

    在具體操作過程中，債券代持時(shí)間長(zhǎng)短不一。不只是一年、也可以是幾個(gè)月、甚至按天計(jì)算。所以一只固定收益類產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)時(shí)間各異的債券代持。關(guān)于代持方，最開始貨幣基金私下開展債券代持之初，一般尋找的代持方是托管行，基本都是直接總行對(duì)接，這樣操作更加便利。然而，目前代持方并不僅限于銀行。

    “不限于托管行，只要有需求想做的機(jī)構(gòu)都可以，”熟悉債券代持的人士表示。

    在銀行間債券市場(chǎng)中的交易賬戶分為甲、乙、丙三類。甲類賬戶為商業(yè)銀行，乙類賬戶主要為信用社、券商、基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類賬戶為一般為非金融機(jī)構(gòu)法人。

    “最初是甲類賬戶來為機(jī)構(gòu)代持債券，而后乙類、丙類也逐漸加入這一陣營(yíng)。尤其是丙類賬戶，此類賬戶的公司設(shè)立門檻較低，一般為非公眾公司，最有可能成為債券交易中違規(guī)利益輸送的載體。比如，債券代持過程中，債券持有人給出的資金價(jià)格較高、回購價(jià)格較高等，這是最為基本的一種利益輸送方式，”上述人士分析。

    此次中信證券楊輝、萬家基金鄒昱被調(diào)查即被媒體推測(cè)為，為丙類賬戶輸送利益。

    上書人士透露，債券市場(chǎng)上確實(shí)存在，債券基金經(jīng)理、券商固收人士尋求一己之利，在外面注冊(cè)成立丙類賬戶公司參與銀行間債券交易，或收受丙類、乙類公司的商業(yè)賄賂。

    除去代持外，丙類賬戶亦有可能充當(dāng)債券市場(chǎng)“掮客”的角色。“在債券發(fā)行的過程中，會(huì)有一些收益率可觀的搶手債券，這部分債券可能和發(fā)行人、承銷商關(guān)系特別鐵的人才能拿到，丙類賬戶拿到這部分債券后，可以轉(zhuǎn)手賣給機(jī)構(gòu)，這中間產(chǎn)生的差價(jià)即是丙類賬戶所賺利潤(rùn)，”深圳某資深人士指出。