一季度GDP增速7.7%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的8.0%，從三駕馬車來(lái)看，出口較好，投資穩(wěn)定，消費(fèi)是一季度拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。壓縮三公消費(fèi)、房地產(chǎn)提前調(diào)控、禽流感影響消費(fèi)和旅游，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩。同時(shí)，基建投資和信貸增長(zhǎng)相關(guān)的周期性政策，可能保持寬松以抵消經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域其它方面的疲軟，由此將推動(dòng)杠桿上升超過(guò)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐。

    下半年出口和消費(fèi)勢(shì)頭的改善將有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)3個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為8.0%、7.9%和7.8%，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率至7.9%。一季度GDP增速低于去年四季度，政府將維持寬松的貨幣和信貸政策，加上城鎮(zhèn)化的推進(jìn)，支撐經(jīng)濟(jì)在二季度繼續(xù)復(fù)蘇，維持全年經(jīng)濟(jì)相比去年小幅回升的觀點(diǎn)不變。近期一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，匯豐PMI和官方PMI均出現(xiàn)回落，但仍處于50以上，等待經(jīng)濟(jì)邊際進(jìn)一步改善。

    3月通脹回落超預(yù)期，防通脹重要性顯著下降。3月份CPI為2.1%，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%，前值是3.2%，通脹壓力顯著回落。食品價(jià)格上漲2.7%，非食品價(jià)格上漲1.8%。食品價(jià)格加速下跌是導(dǎo)致CPI低于預(yù)期的主要原因。3月份食品價(jià)格整體環(huán)比回落，蔬菜、豬肉、水產(chǎn)和雞蛋價(jià)格環(huán)比回落明顯。此輪豬周期處于持續(xù)回落過(guò)程之中，由于能繁母豬存欄量保持相對(duì)高位，本輪豬周期的低點(diǎn)將延后。維持全年CPI前低后高的走勢(shì)，全年3%的預(yù)測(cè)不變。

    貨幣政策延續(xù)中性，沒(méi)有上調(diào)準(zhǔn)備金率和加息的可能。M2和新增信貸均高于是市場(chǎng)預(yù)期，3月份新增信貸1.06萬(wàn)億元，比市場(chǎng)預(yù)期多1060億元，比去年同期多增486億元，信貸增速為14.9%，一季度共投放2.75萬(wàn)億，高于去年同期的2.46萬(wàn)億的規(guī)模。3月M1為11.9%(主要為企業(yè)活期存款)繼續(xù)反彈，高于是上個(gè)月2.4個(gè)百分點(diǎn)，顯示企業(yè)支出意愿可能增強(qiáng)。3月份M2增長(zhǎng)15.7%，比市場(chǎng)預(yù)期高1.1個(gè)百分點(diǎn)。M2超預(yù)期主要是信貸投放超預(yù)期和外匯占款大幅度增加所至。3月份外匯占款2363億元，其中熱錢持續(xù)三個(gè)月大幅流入。流動(dòng)性偏松，政策保持穩(wěn)定，央行主要通過(guò)回購(gòu)和發(fā)行央票來(lái)對(duì)沖，市場(chǎng)利率繼續(xù)走低。出于貨幣政策更多是回歸中性，維持未來(lái)3個(gè)月流動(dòng)性總體寬松的判斷。

    底部寬幅震蕩格局，未來(lái)3個(gè)月階段性小幅回升。一季度GDP增速和通脹低于預(yù)期，政策空間加大，下階段重點(diǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)大消費(fèi)，拉動(dòng)內(nèi)需是政策重點(diǎn)，商務(wù)部近期表示正在研究促進(jìn)消費(fèi)的政策。房地產(chǎn)政策維持目前原狀，不會(huì)有更大的措施。貨幣政策保持中性，一季度新增信貸高于預(yù)期，由于經(jīng)濟(jì)偏弱，政策方面保持偏松些。流動(dòng)性方面，受外匯占款持續(xù)高位，熱錢開(kāi)始轉(zhuǎn)向流入，而政策方面主要是常規(guī)手段的回購(gòu)、央票等，力度相對(duì)有限。流動(dòng)性上半年保持寬松格局，對(duì)股市整體偏好，我們維持股市底部寬幅震蕩觀點(diǎn)不改，下跌空間不大，未來(lái)3個(gè)月有望出現(xiàn)階段性彈升走勢(shì)，高度預(yù)計(jì)在2500點(diǎn)左右。

    行業(yè)方面看好低估值的銀行，業(yè)績(jī)良好，1倍PB有支撐；還有基本面改善的房地產(chǎn)，城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速、居民住宅改善需求推動(dòng)房企盈利好于預(yù)期；以及行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)的建筑建材、機(jī)械和輪胎。德邦證券