股市將繼續(xù)回升，昨日，瑞銀證券研究部副主管、首席證券策略分析師表示。陳李認(rèn)為，股指回升的理由有三：一是經(jīng)濟(jì)二次探底回升；二是流動(dòng)性雖然環(huán)比下降，但是同比增速依然非�？捎^；三是微觀的信號(hào)已經(jīng)顯示耐用消費(fèi)品持續(xù)增長(zhǎng)，暗示對(duì)經(jīng)濟(jì)有持續(xù)的拉動(dòng)作用。

　　流動(dòng)性足夠支撐股市

　　去年第四季度到今年第一季度，社會(huì)融資總量，表內(nèi)銀行信貸增量非常大�？偣餐度氲纳鐣�(huì)融資總量有8萬(wàn)億，信貸增量將近4萬(wàn)億，是歷史最高水平。到了今年第二季度，有一些投資者擔(dān)心，因?yàn)殂y監(jiān)會(huì)出臺(tái)了8號(hào)文，銀監(jiān)會(huì)和央行有一些正回購(gòu)的措施，可能會(huì)影響到流動(dòng)性。陳李認(rèn)為沒(méi)有必要這么擔(dān)心，原因在于：首先，之前的六個(gè)月社會(huì)融資總量是歷史最高水平，所以第二季度回落是必然，但同時(shí)又面臨了海外熱錢(qián)大規(guī)模的涌入，所以貨幣當(dāng)局肯定是中性化的看待貨幣政策。

　　其次，盡管貨幣政策已經(jīng)從寬松回到中性，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)一些措施約束表外融資，但是社會(huì)融資總量水平同比還是很高的。換句話說(shuō)，雖然二季度環(huán)比下降，但是今年第二季度同比去年第二季度還是有非常明顯的增長(zhǎng)。瑞銀的基準(zhǔn)假設(shè)認(rèn)為，今年第二季度整個(gè)社會(huì)融資總量的余額增速仍然在19%到20%左右，錢(qián)還是充沛的。

　　最后，做最悲觀的假設(shè)，假設(shè)從今年4月1日開(kāi)始銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)8號(hào)文，甚至出臺(tái)其他的約束表外融資的政策之后，所有非規(guī)范表外融資立刻消失，在4月1日那一天突然全部消失，即便這樣觀察，整個(gè)第二季度社會(huì)融資總量不過(guò)是跟去年第二季度持平，足夠支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)資本市場(chǎng)也有幫助，相應(yīng)流動(dòng)性對(duì)股市估值有一定支撐。

　　對(duì)于股票市場(chǎng)本身來(lái)說(shuō)，海外資金依然保持了對(duì)國(guó)內(nèi)的興趣。陳李表示，從剛剛做完歐洲兩周路演中所接觸到的國(guó)際上中長(zhǎng)期投資者，依然對(duì)中國(guó)和A股抱有濃厚的興趣。對(duì)于中長(zhǎng)期全球資金來(lái)說(shuō)，他們最關(guān)心的是有沒(méi)有一個(gè)制度性的正常的通道可以進(jìn)入A股，這個(gè)通道必不可少的包括比如資本市場(chǎng)逐漸開(kāi)放，QFII額度不斷擴(kuò)大，人民幣資本項(xiàng)下兌換，人民幣國(guó)際化等。相比之下，短期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，或者是A股的表現(xiàn)，反而不是這些長(zhǎng)線資金最關(guān)注的問(wèn)題。

　　微觀復(fù)蘇信號(hào)明確

　　另一大推動(dòng)股指回升的動(dòng)力來(lái)自于經(jīng)濟(jì)確實(shí)有一定程度的復(fù)蘇。陳李表示，從4月份所接觸的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看是弱復(fù)蘇，不是沒(méi)復(fù)蘇。

　　第一，4月份房地產(chǎn)銷(xiāo)售量同比增速依然達(dá)到了40%；工程機(jī)械銷(xiāo)量增速在4月份第一次轉(zhuǎn)正，到了14%，這是差不多一年以來(lái)的第一次轉(zhuǎn)正；重卡銷(xiāo)售量在4月份轉(zhuǎn)成正增長(zhǎng)；4月份發(fā)電量的增速初步估計(jì)會(huì)從3月份的2%上升到4月份的7%。這一系列的指標(biāo)觀察，經(jīng)濟(jì)在4月份確實(shí)是有回暖的。

　　第二，一些先導(dǎo)性行業(yè)顯示出非常強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，比如地產(chǎn)，在一季度增長(zhǎng)50%的基礎(chǔ)上又增長(zhǎng)了40%，不僅如此，在去年同期增長(zhǎng)30%的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)了40%，在一個(gè)高基礎(chǔ)上增長(zhǎng)，確實(shí)值得關(guān)注。除了地產(chǎn)，汽車(chē)的銷(xiāo)量也有超過(guò)20%以上的增長(zhǎng)，家電的銷(xiāo)量也相當(dāng)不錯(cuò)，這些先導(dǎo)性耐用消費(fèi)品屬于真正的內(nèi)需，這也暗示了如果這些行業(yè)保持現(xiàn)在銷(xiāo)售增速水平，一定會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生傳導(dǎo)作用。

　　第三，從海外的情況看，整個(gè)瑞銀集團(tuán)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇抱有非常強(qiáng)烈的信心，歐洲經(jīng)濟(jì)也有一定企穩(wěn)的跡象，甚至連日本在超大規(guī)模寬松貨幣環(huán)境下也有一定改善，所以全球經(jīng)濟(jì)如果真的在今年或明年早些時(shí)候出現(xiàn)復(fù)蘇，對(duì)中國(guó)不可能沒(méi)有拉動(dòng)作用，只是這個(gè)拉動(dòng)作用會(huì)滯后一些。

　　行業(yè)喜好耐用消費(fèi)

　　在股票配置方面，對(duì)于目前非�；钴S的成長(zhǎng)股，比如醫(yī)療、環(huán)保、傳媒、消費(fèi)電子這些行業(yè)，陳李覺(jué)得還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)榇媪抠Y金主導(dǎo)了市場(chǎng)，而存量資金普遍認(rèn)為資金很充沛，經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，但是不是很強(qiáng)勁，所以他們更加喜歡買(mǎi)賣(mài)或者是投資于那些符合轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，比如醫(yī)藥、環(huán)保、消費(fèi)電子、傳媒等等。

　　陳李認(rèn)為，行情延續(xù)伴隨著分化，有一些行業(yè)可能會(huì)持續(xù)保持增長(zhǎng)，但是有一些行業(yè)不一定，比如醫(yī)藥可能會(huì)持續(xù)保持比較高的景氣度，但是消費(fèi)電子情況不同，消費(fèi)電子絕對(duì)是有周期的，從過(guò)去兩年來(lái)看，消費(fèi)電子市場(chǎng)表現(xiàn)的頂峰往往出現(xiàn)在一年的年中，6月份或者7月份，所以現(xiàn)在瘋狂追捧電子消費(fèi)的投資者一定要清楚，這是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，景氣度一旦出現(xiàn)變化下半年往下走會(huì)對(duì)股價(jià)形成比較大的影響。

　　對(duì)于小盤(pán)股，陳李提示了兩大風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)是IPO的重啟，IPO的重啟最大的沖擊和影響不一定是指數(shù)，而是結(jié)構(gòu)。因?yàn)镮PO并不是股票供給的主體，在過(guò)去三年股票供給最大的成分來(lái)自于再融資、增發(fā)，占到整個(gè)股票供給的55%，而IPO只占40%，所以IPO并不是最大的股票供給來(lái)源，因?yàn)樵霭l(fā)和再融資這些因素一直沒(méi)有停過(guò)，所以IPO開(kāi)閘就不會(huì)在股票供給方面對(duì)A股產(chǎn)生非常大的影響。但I(xiàn)PO如果批量發(fā)行比較便宜的10倍、15倍小盤(pán)股，對(duì)于現(xiàn)在40倍的創(chuàng)業(yè)板一定會(huì)產(chǎn)生很大的影響，創(chuàng)業(yè)板的估值會(huì)受到壓力，IPO的重啟對(duì)小盤(pán)股的估值上沖擊更大。另一方面，小盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn)還來(lái)自于大小非解禁，在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)新高后今年下半年大小非解禁的規(guī)模會(huì)進(jìn)一步提高，這也會(huì)對(duì)估值產(chǎn)生一定的壓力。

　　陳李表示最看好的行業(yè)集中在耐用消費(fèi)品上，包括汽車(chē)、家電和地產(chǎn)。不看好的是大宗商品。中性化判斷的行業(yè)有兩個(gè)，一個(gè)是銀行，一個(gè)是中游的機(jī)械、重卡和水泥。銀行業(yè)基本面確實(shí)非常良好，盈利能力不斷上調(diào)，但是銀行業(yè)面臨的問(wèn)題主要在于政策方面，比如在5月份會(huì)不會(huì)有新的，更多的針對(duì)表外融資的政策出臺(tái)。如果出臺(tái)可能在一段時(shí)間內(nèi)影響銀行股價(jià)的表現(xiàn)，如果沒(méi)有，銀行股則可能出現(xiàn)反彈。