近期以來，市場(chǎng)再次陷入平臺(tái)整理期。從上周三開始，上證指數(shù)受制于前期2250點(diǎn)壓力，上攻動(dòng)力不足，但市場(chǎng)熱點(diǎn)的活躍也使得下跌動(dòng)能不足，連續(xù)幾日，市場(chǎng)就在2220-2250點(diǎn)狹窄區(qū)域內(nèi)波動(dòng)。這種小幅波動(dòng)局面短期還將延續(xù)，結(jié)構(gòu)化行情也將是今年的主旋律。

    經(jīng)濟(jì)回升有限制約上漲

    周一公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次讓多方失望，因?yàn)?月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然有所改善，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的力度仍偏弱。

    如4月工業(yè)增加值增速無論是環(huán)比還是同比相對(duì)于3月都有提高，同比增速為9.3%，比3月份回升0.4個(gè)百分點(diǎn)。但從經(jīng)濟(jì)需求增長(zhǎng)的動(dòng)力來看，并不夠強(qiáng)勁。以投資為例，自今年3月以來增速已經(jīng)持續(xù)兩個(gè)月下滑，1-4月為20.6%，比1-3月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。而從未來支撐投資增長(zhǎng)的因素來看，也不容樂觀。

    第一，今年6月后，基建增長(zhǎng)的基數(shù)會(huì)明顯提高，基建增速下半年下降的壓力增大。第二，地產(chǎn)投資增速改善雖然還將在二季度延續(xù)，但無論是上升的空間還是持續(xù)好轉(zhuǎn)的時(shí)間都已經(jīng)很有限，原因在于：本輪地產(chǎn)調(diào)控的行政化特征更加明顯，也就更容易挫傷地產(chǎn)商擴(kuò)大投資的熱情；銷量的持續(xù)下滑最終還是會(huì)影響到地產(chǎn)商的開工熱情，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)的判斷，大約半年左右，也就是今年三季度末地產(chǎn)投資增速下行將是大概率事件。

    在兩大增長(zhǎng)動(dòng)力逐漸削弱情況下，市場(chǎng)內(nèi)生的較強(qiáng)增長(zhǎng)動(dòng)能仍有待恢復(fù)。如民間投資增長(zhǎng)乏力：1-4月份，同比名義增長(zhǎng)23.9%，增速比1-3月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，而民間投資集中的制造業(yè)增速受困于需求疲弱以及產(chǎn)能過剩壓力，增速仍沒有好轉(zhuǎn)，1-4月增速為18.4%，比3月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

    流動(dòng)性充裕支撐市場(chǎng)

    雖然目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不明朗，但充裕的流動(dòng)性仍會(huì)使市場(chǎng)缺乏明顯回調(diào)的理由。4月無論是M2還是社會(huì)融資總量增速都再次創(chuàng)出本年的新高，其中M2增長(zhǎng)16.1%，比上月高0.4個(gè)百分點(diǎn)，更是明顯超出年初央行制定的13%的增速目標(biāo)。而從短期來看，流動(dòng)性充裕局面難變。首先，外圍市場(chǎng)熱錢仍在較大規(guī)模流向我國，表現(xiàn)在以下方面：進(jìn)入5月以來，人民幣對(duì)美元的匯率依然強(qiáng)勢(shì)，如8-10日連續(xù)三天強(qiáng)勢(shì)攀高，累計(jì)上漲358個(gè)基點(diǎn)；4月貿(mào)易順差規(guī)模大于3月190億。

    其次，央行雖然已經(jīng)開始調(diào)控過快的流動(dòng)性，但是鑒于目前多方面的政策壓力，動(dòng)作仍會(huì)十分溫柔，如央行目前流動(dòng)性過于縮緊將會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)利率水平上行，而這將會(huì)進(jìn)一步增大央行調(diào)控?zé)徨X流入的壓力；由于貨幣政策同時(shí)也有穩(wěn)增長(zhǎng)的任務(wù)，這就決定了在當(dāng)前疲軟的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，央行釋放的貨幣政策緊縮信號(hào)不會(huì)強(qiáng)烈。這也決定了雖然以M2為代表的流動(dòng)性增速未來面臨量的縮減，但是5、6月流動(dòng)性的價(jià)格卻會(huì)基本保持不變，甚至?xí)�有所下行。宏觀層面充裕的流動(dòng)性使得證券市場(chǎng)受益。

    預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)雖然會(huì)受制于不佳的經(jīng)濟(jì)預(yù)期而難以有大的機(jī)會(huì)，但仍會(huì)有結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。民族證券 陳偉