眼看要加速突破,卻以長陰打破強(qiáng)勢節(jié)奏,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)“欲迎還拒”的走勢多少出乎投資者預(yù)料。歷史高點前大幅回撤,引發(fā)了創(chuàng)業(yè)板見頂?shù)牟聹y,也令風(fēng)格轉(zhuǎn)換的預(yù)期再次抬頭�；�于估值過高、業(yè)績分化、恐高心理等因素,創(chuàng)業(yè)板劇烈調(diào)整在情理之中,不過長期趨勢的改變并非一日而成。從基本面及交易行為的角度看,創(chuàng)業(yè)板此輪上升趨勢的徹底終結(jié),可能需要持續(xù)的“大事件”來扭轉(zhuǎn)投資者對于這一板塊、或者說市場中成長股群體的中長期預(yù)期。如果沒有這一條件,“頂部”就可能是短期的。

　　另外,如果將當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性行情簡單地歸納成“新興”和“傳統(tǒng)”,那么投資者需要思考的問題是:如果“新興”不好,“傳統(tǒng)”會更好嗎?從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境來看,這種情況出現(xiàn)的概率較低,或者說即便出現(xiàn)也難以維持較長的時間。因此,“蹺蹺板”困局仍然難以從“傳統(tǒng)”端求解。

　　風(fēng)險積累 恐高觸發(fā)調(diào)整

　　昨日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大跌4.40%,沖擊歷史新高的進(jìn)程倏然而止。用“意料之外,情理之中”來形容昨日創(chuàng)業(yè)板的大跌,不失貼切。

　　創(chuàng)業(yè)板股票整體估值過高,是一個“硬傷”。Wind數(shù)據(jù)顯示,昨日大跌之前,創(chuàng)業(yè)板整體市盈率55.09倍,全部A股和滬深300成份股分別為12.57倍和9.19倍,創(chuàng)業(yè)板相對于這二者的溢價比例分別高達(dá)334%和497%,均為歷史最高值。實際上,創(chuàng)業(yè)板的絕對估值距離歷史高位仍有相當(dāng)?shù)木嚯x(最高曾超過80倍),相對估值的升高主要源自其與整體市場走勢高度背離。估值過高將影響持有者的長期收益率,賣出股票屬于理性選擇。

　　反觀業(yè)績,創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績增速一般,內(nèi)部業(yè)績分化嚴(yán)重,僅有少數(shù)股票能夠?qū)崿F(xiàn)高增長。根據(jù)已經(jīng)公布的中期業(yè)績預(yù)告統(tǒng)計,創(chuàng)業(yè)板今年年中實現(xiàn)同比50%(上限)以上業(yè)績增長的股票數(shù)量為60只,另外還有大約40%的股票出現(xiàn)負(fù)增長。

　　結(jié)合估值和業(yè)績,整體上,創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速并不支撐高估值,個體看,少數(shù)股票業(yè)績增速能夠消化當(dāng)前的估值水平,另外一部分則是“裸泳”。

　　如果說估值和業(yè)績令資金對基本面“恐高”,那么創(chuàng)業(yè)板指數(shù)距離歷史新高僅一步之遙,則造成資金對價格“恐高”。歷史新高通常會對投資者心理形成壓力,主動拋售就此產(chǎn)生。實際上,如果從昨日的分時走勢來看,創(chuàng)業(yè)板的下跌過程主要在上午完成,指數(shù)跳水伴隨放量,是資金主動拋售籌碼的典型走勢。

　　另外,再融資和IPO開閘雖暫無時間表,但早晚會來。從目前的情況來看,股票新增供給無論是在數(shù)量上還是質(zhì)量上,都將對市場形成巨大沖擊。

　　實際上,在上述因素中,股票供給已在投資者預(yù)期之中,估值和業(yè)績的風(fēng)險是持續(xù)上漲積累而來,而時點的選擇恐怕主要由“歷史新高”觸發(fā)。

　　“長陰”不意味“長頂”

　　歷史新高前的長陰,引發(fā)了投資者對于創(chuàng)業(yè)板見頂?shù)牟聹y。

　　創(chuàng)業(yè)板是否就此見頂尚難斷言,不過,對當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板行情如何定性則有助于做出判斷。實際上,目前創(chuàng)業(yè)板行情的性質(zhì)有兩大特征:一是范圍上看,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)代表的不僅僅是100只創(chuàng)業(yè)板成份股,而是包括市場內(nèi)全部隸屬于新興產(chǎn)業(yè)的所謂“成長股”;二是趨勢上看,當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以及成長股已經(jīng)形成了中長期的上升趨勢,這一趨勢表面上看是價格,實際上還包括投資者預(yù)期、增量資金、行業(yè)和公司成長周期以及政策導(dǎo)向。

　　因此,判斷創(chuàng)業(yè)板長陰是否造頂,要看新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢是否結(jié)束。從行業(yè)及公司的成長周期來看,新興產(chǎn)業(yè)所以為新興,就是因為其處于朝陽期,無論是技術(shù)發(fā)展還是商業(yè)需求增長,都是向上的。我們看到一個典型的行業(yè)就是移動通訊,從固定通信網(wǎng)絡(luò)到無線互聯(lián)網(wǎng)絡(luò),從文字信息到視頻信息,技術(shù)革命推動需求擴(kuò)張,行業(yè)及公司規(guī)�？焖僭鲩L。美國股市上,很多科技類公司如蘋果、谷歌、三星、微軟等市值均在數(shù)千億美元。實際上,當(dāng)前中國股市可能正在“復(fù)制”這一趨勢,賣網(wǎng)絡(luò)視頻的樂視網(wǎng)總市值相當(dāng)于擁有很多鋼廠的武鋼股份,這本身就反映了新舊行業(yè)更替的大趨勢。

　　從政策導(dǎo)向來看,當(dāng)前宏觀政策尋求穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)之間的動態(tài)平衡,但從長遠(yuǎn)看,調(diào)結(jié)構(gòu)是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的主要途徑。因此在未來相當(dāng)長的時間里,具有廣闊發(fā)展前景的新興產(chǎn)業(yè)都將是政策主要扶植的對象。

　　成長周期以及政策導(dǎo)向的大趨勢,造就了投資者預(yù)期、資金流入與股價運(yùn)行趨勢�？梢钥吹�,今年以來,成長股在預(yù)期、資金和價格上已經(jīng)形成了相互強(qiáng)化的良性循環(huán)。首先,分析人士和投資者在成長股長期預(yù)期上幾乎是一致看好的,盡管短期有分歧;其次,今年以來,從成交金額上可以看出創(chuàng)業(yè)板代表的成長股是持續(xù)有新增資金進(jìn)入的;最后,股價更為顯而易見,很多成長股價格大幅上漲,上漲1倍甚至數(shù)倍的股票也不鮮見。

　　應(yīng)該說,這些大的趨勢不會因為指數(shù)的單日長陰而改變。如果說當(dāng)前成長股存在“趨勢性泡沫”,結(jié)合納斯達(dá)克的經(jīng)驗來看,泡沫的破滅可能需要一系列的“大事件”觸發(fā)才能完成,包括大量新技術(shù)公司破產(chǎn)、收購失敗等。就目前的情況來看,大趨勢扭轉(zhuǎn)的條件尚不具備。

　　當(dāng)然,新興產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險巨大,也是事實。能夠成為“偉大公司”的是極少數(shù),因此未來在成長股群體里,分化是必然,對投資者來說,長期除了眼光以外,也需要運(yùn)氣。

　　蹺蹺板困局難解

　　創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的大跌,同樣令“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”的預(yù)期升溫。實際上,昨日在基建股的支撐下,上證指數(shù)的下跌幅度僅有0.6%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于創(chuàng)業(yè)板跌幅,“蹺蹺板”效應(yīng)再次顯現(xiàn)。

　　短期來看,傳統(tǒng)行業(yè)的走強(qiáng)的確有其邏輯所在。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟,投資者產(chǎn)生了決策層將出臺政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期,而實際上也確實有一些政策陸續(xù)推出,這對傳統(tǒng)周期股的上漲形成支撐。然而,這一預(yù)期的脆弱之處在于:一是很容易被疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者上市公司業(yè)績數(shù)據(jù)打破;二是長期來看并不穩(wěn)定,因為就目前的情況看,決策層不會長期大力度刺激經(jīng)濟(jì)。

　　這決定了隨著時間的推移,“蹺蹺板”效應(yīng)將無法避免變成“蹺蹺板”困局,很難通過傳統(tǒng)周期股的持續(xù)上漲來打破。如果簡單將市場中的股票分作“新”“舊”兩類,那么行情的組合可能有四種:新漲舊漲、新跌舊跌、新漲舊跌、新跌舊漲。從可能性來講,最后一種組合最難出現(xiàn),或者說短期出現(xiàn)容易,但長期存在難。

　　因此,對于博取短線收益的投資者,可嘗試參與一些有明確政策支持的傳統(tǒng)周期股,如高鐵、棚戶區(qū)、西部開發(fā)等;但長期來看,逢低買入成長股或增長穩(wěn)定的消費(fèi)股,仍然是最優(yōu)策略。