11月30日證監(jiān)會制定并發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,這是貫徹黨的十八屆三中全會決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的要求,逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟。

　　作為機(jī)構(gòu)投資者,我們認(rèn)為《意見》堅(jiān)持了市場化、法治化取向,突出了以信息披露為中心的監(jiān)管理念,體現(xiàn)了保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的宗旨,進(jìn)一步明確發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等獨(dú)立主體責(zé)任,切實(shí)維護(hù)了市場公開、公平、公正。具體評述如下:

　　第一:《意見》突出了以信息披露為中心的監(jiān)管理念,強(qiáng)化了信息披露透明度和細(xì)節(jié)化,機(jī)構(gòu)投資者研究價值凸顯。

　　《意見》突出了以信息披露為中心的監(jiān)管理念,中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值做出判斷。

　　《意見》強(qiáng)化了信息披露的透明度和細(xì)節(jié)性,相關(guān)的輔導(dǎo)協(xié)議除了在保薦機(jī)構(gòu)網(wǎng)站,還需在發(fā)行人注冊地證監(jiān)局網(wǎng)站進(jìn)行披露,并細(xì)節(jié)披露輔導(dǎo)過程、內(nèi)容及效果,增加了披露內(nèi)容:例如,對發(fā)行人主要業(yè)務(wù)及業(yè)務(wù)模式、外部市場環(huán)境、經(jīng)營業(yè)績、主要風(fēng)險因素等對投資者投資決策有重大影響的信息被要求披露。

　　我們認(rèn)為圍繞新股發(fā)行的資本市場融資產(chǎn)業(yè)價值鏈將因此解構(gòu)、調(diào)整,市場端將會獲得更多話語權(quán)。投資者作為市場重要的參與方,將能更加充分發(fā)揮買方約束功能,依據(jù)公開信息自主進(jìn)行投資價值判斷,審慎做出投資決策�？梢灶A(yù)見在今后的主動投資行為中,機(jī)構(gòu)投資者所能提供的在公司研究和行業(yè)研究方面的貢獻(xiàn)將被賦予更高價值。

　　第二:《意見》明確了發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等獨(dú)立主體責(zé)任,有利于提高新股資質(zhì),保護(hù)投資者的合法權(quán)益,維護(hù)市場公開、公平、公正,優(yōu)化資源配置。

　　《意見》加大了擬上市公司或承擔(dān)的造假賠償力度,強(qiáng)調(diào)了各個市場參與主體應(yīng)盡的法定職責(zé),證監(jiān)會從事先監(jiān)管延伸至事后監(jiān)管,這一轉(zhuǎn)變實(shí)質(zhì)上有利于提升監(jiān)管效率�！兑庖姟分袑�對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的懲罰規(guī)定提前至第一章“推進(jìn)新股市場化發(fā)行機(jī)制”中,通過此次位置調(diào)整明示證監(jiān)會對于加大監(jiān)管和懲罰力度的決心和重視。

　　《意見》新增對發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大、實(shí)質(zhì)影響的,將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股,且發(fā)行人控股股東將購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份。這個新要求延展了持續(xù)監(jiān)督、懲罰的跨度,加重了擬上市公司或承擔(dān)的造假成本。

　　《意見》同時加大了對保薦機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的懲罰力度和持續(xù)督導(dǎo)職責(zé),因其為發(fā)行人首次公開發(fā)行制作、出具的文件有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,須賠償給投資者造成的損失。持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任落實(shí)不到位也將被依法追究責(zé)任。上市公司涉嫌欺詐上市的,立案查處時即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶。

　　我們認(rèn)為,《意見》使得監(jiān)管跨度后移,懲罰力度從嚴(yán),造假成本提高,會約束往后擬發(fā)新股的公司行為,促使新股質(zhì)地提升,那些粉飾經(jīng)營業(yè)績、覬覦渾水摸魚的績差公司“圈錢”行為將失去藏身之地,今后市場上將呈現(xiàn)“良幣”逐“劣幣”的良性循環(huán)。體現(xiàn)了保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的宗旨,切實(shí)維護(hù)了市場公開、公平、公正。作為機(jī)構(gòu)投資者,我們將會積極在新股上市后進(jìn)行細(xì)致研究、選擇質(zhì)地更優(yōu)的投資機(jī)會,從而促使當(dāng)前市場資源配置進(jìn)一步優(yōu)化。

　　第三:《意見》體現(xiàn)了發(fā)行制度向注冊制過渡,強(qiáng)化市場化運(yùn)作方式,助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　《意見》是貫徹黨的十八屆三中全會決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的要求,逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟。證監(jiān)會依法對發(fā)行申請文件和信息披露內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核,不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值做出判斷,明確規(guī)定了證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)為審核周期,發(fā)行過程可預(yù)測性提高。

　　《意見》針對炒新泡沫問題,采取了一些限制措施。比如網(wǎng)下投資者報價后,發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分,剔除的申購量不得低于申購總量的10%,然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格,被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。并限制網(wǎng)下配售的投資者家數(shù),增加單個網(wǎng)下投資者的配售數(shù)量,促使網(wǎng)下投資者更為審慎報價。

　　《意見》在網(wǎng)上配售方式上要求持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與。證券交易所、證券登記結(jié)算公司應(yīng)制訂網(wǎng)上配售的實(shí)施細(xì)則,規(guī)范網(wǎng)上配售行為。發(fā)行人、主承銷商應(yīng)根據(jù)相關(guān)規(guī)則制訂網(wǎng)上配售具體方案并公告。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購資金量,進(jìn)行配號和抽簽。

　　我們認(rèn)為,在逐步實(shí)現(xiàn)注冊制的環(huán)境中,不苛求擬上市公司前期具有穩(wěn)健的歷史業(yè)績或短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利,但其創(chuàng)新的技術(shù)和商業(yè)模式蘊(yùn)含后續(xù)爆發(fā)式增長和盈利的潛質(zhì)將更加重要,而這種公司的發(fā)行資質(zhì)和定價將由市場投資者用腳投票,有利于投資者優(yōu)化資源配置,未來市場中合理定價的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將淘汰掉畸形的“炒新”現(xiàn)象、“圈錢”企業(yè)。由此投資者可以期待一個更為健康、更有價值的市場環(huán)境。而這一環(huán)境下,受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的新技術(shù)新模式企業(yè)也將共同繁榮獲利,一起為我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)力量。

　　最后,作為機(jī)構(gòu)投資者,我們認(rèn)為《意見》貫徹了黨的十八屆三中全會決定中關(guān)于“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”的要求,是逐步推進(jìn)股票發(fā)行從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的重要步驟。《意見》堅(jiān)持了市場化、法制化取向,突出了以信息披露為中心的監(jiān)管理念,體現(xiàn)了保護(hù)中小投資者合法權(quán)益的宗旨,進(jìn)一步明確發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)等獨(dú)立主體責(zé)任,切實(shí)維護(hù)了市場公開、公平、公正。作為資本市場的參與者之一,我們也深受鼓舞,必將與監(jiān)管部門一起為我國資本市場的健康發(fā)展做出應(yīng)有貢獻(xiàn)。(光大保德信基金管理公司)