綜合來看,優(yōu)先股的推出無論是對(duì)于需要解決融資需求的上市公司,還是為投資者提供更多投資工具的角度,都是對(duì)現(xiàn)有資本市場(chǎng)的一個(gè)有益補(bǔ)充,符合建立和完善多層次資本市場(chǎng)的方向。同時(shí),此次《指導(dǎo)意見》對(duì)優(yōu)先股的交易形式、稅收減免方面也做了積極的安排,這有助于優(yōu)先股的推廣和普及。但考慮到實(shí)際對(duì)優(yōu)先股能夠具備較強(qiáng)使用需求的上市公司比較有限,同時(shí),優(yōu)先股對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者的投資可能形成的資金分流作用和對(duì)普通股可分配利潤(rùn)的占用作用可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)普通股帶來一些負(fù)面的影響。綜合起來,長(zhǎng)遠(yuǎn)來看優(yōu)先股對(duì)于A股市場(chǎng)將帶來積極的意義,但在短期內(nèi)優(yōu)先股制度在A股的實(shí)際使用意義可能比較有限,或需要更長(zhǎng)時(shí)間體現(xiàn)。

　　一、 開展優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)上市公司的影響

　　1. 優(yōu)先股作為兼具股票和債券特征的新型融資工具,理論上能夠提供上市公司更多的融資工具選擇。對(duì)于上市公司而言,選擇優(yōu)先股發(fā)行最大的好處在于不必稀釋普通股股權(quán)和出讓投票權(quán)而達(dá)到融資要求。而在對(duì)從此次《指導(dǎo)意見》中提及的優(yōu)先股的設(shè)置方式來看,發(fā)行方可以自主設(shè)計(jì)的優(yōu)先股條款非常靈活,包括可以決定固定利率/浮動(dòng)利率、是否必須分配利潤(rùn)、如利潤(rùn)不足以分配是否需要累積到下一個(gè)財(cái)年、是否有權(quán)與普通股股東一起參與普通股股息分配、以及可設(shè)定優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換和可贖回的條件。這有利于根據(jù)上市公司不同的情況設(shè)計(jì)符合自身特點(diǎn)和需求的融資方案,靈活程度比普通股和企業(yè)債發(fā)行更高。

　　2. 優(yōu)先股要想真正在A股市場(chǎng)作為融資工具被廣泛使用,需要考慮究竟有哪些公司會(huì)愿意選擇優(yōu)先股融資。從海外經(jīng)驗(yàn)看,優(yōu)先股大多用在市場(chǎng)流動(dòng)性緊張,甚至熊市時(shí)期。此時(shí)上市公司普通股和債券發(fā)行都遇到困難,優(yōu)先股是解決這類在困難時(shí)期,自身處于財(cái)務(wù)困難狀態(tài),而股票估值低的公司融資需求的比較好的工具。而在現(xiàn)在的中國,金融體系的獨(dú)特特點(diǎn)是:經(jīng)營不善,股票估值較低的上市公司大多是大盤藍(lán)籌類股票,由于中國金融體系的扭曲,即使是經(jīng)營狀況一般,以國有銀行為主體的中國銀行體系也依然在貸款方面對(duì)這些上市公司予以支持,企業(yè)債市場(chǎng)也不會(huì)對(duì)他們關(guān)閉,這使得需要承受股權(quán)稀釋可能和較高分紅要求(7%以上)的優(yōu)先股融資吸引力有限。而對(duì)于另一類同樣需要資金,但是估值較高的成長(zhǎng)類民營上市公司而言,在高估值時(shí)期通過增發(fā)股票融資(只要能確保公司控制權(quán))是一種更為便宜的融資方式。

　　3. 四類公司將有優(yōu)先股融資需求�，F(xiàn)實(shí)意義上,對(duì)優(yōu)先股融資存在較為明顯需求的上市公司數(shù)量比較有限,這些公司可能主要集中在4類:一類是行業(yè)本身受獨(dú)特的資本監(jiān)管要求約束的銀行,優(yōu)先股提供了金融債不能滿足的被計(jì)入一級(jí)核心資本的資格,這能幫助可能在巴塞爾三標(biāo)準(zhǔn)下達(dá)不到銀監(jiān)會(huì)一級(jí)核心資本充足率要求的商業(yè)銀行達(dá)標(biāo); 第二類是在如果能夠允許部分國有企業(yè)將存量的國有股股本轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,將有助于提高國有上市公司整體的分紅比例,同時(shí)一定程度上給體積巨大的國有藍(lán)籌股“瘦身”,改善上市公司治理,但從現(xiàn)有的《指導(dǎo)意見》看,還未涉及有這方面的調(diào)整;第三類是能夠收購高ROE的其他公司資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)、同時(shí)又不具備普通股再融資能力(市凈率低于1倍等)的上市公司;第四類是負(fù)債率較高、已經(jīng)再發(fā)債的公司,主要在電力等行業(yè)。

　　二、 開展優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)投資者的影響

　　1. 對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言,優(yōu)先股提供了更多的投資工具作為選擇。優(yōu)先股相對(duì)債券,為投資者提供了更高的回報(bào)率,而相對(duì)于普通股,則提供了更高的對(duì)利潤(rùn)和資產(chǎn)的求償權(quán),這有利于投資者根據(jù)回報(bào)率和安全性的綜合考慮,擁有更多可供投資的選擇。

　　2. 《指導(dǎo)意見》中的一些安排可能在進(jìn)一步加強(qiáng)優(yōu)先股的吸引力:一方面,《指導(dǎo)意見》允許了優(yōu)先股的公開發(fā)行和公開交易,這使得相對(duì)定向發(fā)行和柜外交易的安排,目前的設(shè)計(jì)給予了優(yōu)先股更高的流動(dòng)性;另一方面,《指導(dǎo)意見》明確規(guī)定了投資者獲得的優(yōu)先股股利將享有免稅待遇,這構(gòu)成了優(yōu)先股相對(duì)普通股的一個(gè)明顯優(yōu)勢(shì);因此,優(yōu)先股將給對(duì)現(xiàn)金管理,需要注意資產(chǎn)負(fù)債匹配的社保基金、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成較大的吸引。

　　3. 《指導(dǎo)意見》規(guī)定全國社會(huì)保障基金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股的比例不受現(xiàn)行證券品種投資比例的限制,也就意味社�；�金、企業(yè)年金投資優(yōu)先股不會(huì)對(duì)其他證券投資品種(如普通股、債券)造成直接的擠出效應(yīng)。

　　三、 開展優(yōu)先股試點(diǎn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響

　　優(yōu)先股對(duì)市場(chǎng)整體影響偏中性:

　　1. 利好更多在于優(yōu)先股有助于減輕股票市場(chǎng)的融資壓力,尤其對(duì)于低估值、大市值、負(fù)債率高、盈利能力較高、且現(xiàn)金盈利能力穩(wěn)定(具備分紅能力)的公司集中的銀行、電力、建筑、交運(yùn)類行業(yè),優(yōu)先股被應(yīng)用的預(yù)期相對(duì)更高,由于可能會(huì)增厚EPS,將對(duì)這些行業(yè)構(gòu)成一定程度利好。

　　2. 優(yōu)先股和普通股共同分配企業(yè)稅后利潤(rùn),因此優(yōu)先股的股息支付會(huì)給普通股的股息支付造成一定分流影響,客觀上也會(huì)形成與普通股投資的競(jìng)爭(zhēng)作用。

　　3. 考慮到優(yōu)先股股息的稅收減免優(yōu)勢(shì)以及較高的股息率,部分普通股投資者可能會(huì)將手中的普通股(尤其是較穩(wěn)定的大盤藍(lán)籌股票)以及部分債券換成優(yōu)先股,尤其是保險(xiǎn)、社保、企業(yè)年金等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)股東。

　　4. 在未來,如果對(duì)于優(yōu)先股的使用探索能夠更近一步,比如引入對(duì)現(xiàn)有國有股存量普通股本轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股的試驗(yàn),將可能在相當(dāng)提升國有普通股的吸引力,從而給整個(gè)市場(chǎng)帶來更大的活力。