近期,監(jiān)管層已決定開(kāi)展優(yōu)先股試點(diǎn),市場(chǎng)對(duì)這種具有一定債券屬性的產(chǎn)品是否會(huì)沖擊債市產(chǎn)生擔(dān)憂。但總體來(lái)看,優(yōu)先股對(duì)債市供需影響有限,即便對(duì)于有一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的永續(xù)債券來(lái)說(shuō),也不存在較大負(fù)面沖擊。

　　由于優(yōu)先股流動(dòng)性較差且永續(xù)存在或者到期時(shí)間較長(zhǎng),投資者很難從股價(jià)變化中獲益,持有收益主要來(lái)源于每年的固定分紅,因而適合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略投資者和長(zhǎng)期投資者。此外,從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,優(yōu)先股股息相對(duì)穩(wěn)定,股息率中樞約為7%,高于債券收益率,對(duì)于長(zhǎng)線資金有較強(qiáng)吸引力。優(yōu)先股推出后,長(zhǎng)線資金可能從普通股和債券轉(zhuǎn)向優(yōu)先股,對(duì)于國(guó)債和高等級(jí)信用類債券形成一定利空。

　　不過(guò),由于優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模較小,因而對(duì)于體量較大的國(guó)債市場(chǎng)和信用債市場(chǎng)難以形成明顯沖擊。我國(guó)自2004年推出用于補(bǔ)充商業(yè)銀行附屬資本的次級(jí)債,期限較長(zhǎng)、償還順序次于普通債券,與優(yōu)先股有一定相似性,從歷次發(fā)行情況來(lái)看對(duì)市場(chǎng)沖擊較小。因而,未來(lái)優(yōu)先股是否對(duì)債券市場(chǎng)供需產(chǎn)生沖擊,主要取決于發(fā)行規(guī)模的大小。

　　作為十分相似的兩類產(chǎn)品,優(yōu)先股與永續(xù)債券為不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者開(kāi)拓了投資渠道,完善了資本市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對(duì)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)具有重要意義。盡管兩者在產(chǎn)品特征上十分相近,具有一定競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,但總體來(lái)看,優(yōu)先股的推出對(duì)永續(xù)債券并不構(gòu)成明顯沖擊。

　　從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,發(fā)行優(yōu)先股的行業(yè)通常具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、發(fā)展成熟的特點(diǎn),其上市公司一般具有穩(wěn)定較高的分紅。在美國(guó),優(yōu)先股的發(fā)行人集中在金融、工商業(yè)以及一些SPV等領(lǐng)域,如美洲銀行、AIG、高盛、房地美、房利美以及美林資本信托等SPV,金融類公司的優(yōu)先股占比達(dá)到八成以上。

　　根據(jù)現(xiàn)有信息,我國(guó)優(yōu)先股有望由亟須補(bǔ)充一級(jí)資本的銀行率先發(fā)行,未來(lái)可能擴(kuò)展到鋼鐵、工程機(jī)械、大型建筑企業(yè)、煤炭企業(yè)、大型發(fā)電企業(yè)等資產(chǎn)負(fù)債率較高、期望優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的大型藍(lán)籌上市公司。盡管證監(jiān)會(huì)曾表示符合條件的企業(yè)都可以申請(qǐng)發(fā)行優(yōu)先股,不存在行業(yè)限制,但從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,優(yōu)先股的發(fā)行人仍將以銀行類金融機(jī)構(gòu)為主。而永續(xù)債(票據(jù))發(fā)行主體則主要是非金融企業(yè),可與優(yōu)先股形成行業(yè)領(lǐng)域上的互補(bǔ)。

　　優(yōu)先股在交易所市場(chǎng)發(fā)行,而永續(xù)票據(jù)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行,兩者的投資者群體有明顯差別。銀行間市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主,對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品的接受能力較強(qiáng),且交易具有大宗性,發(fā)行難度相對(duì)以個(gè)人投資者為主的交易所市場(chǎng)較小。此外,銀行間債券市場(chǎng)主承銷(xiāo)商以銀行為主,銀行主承銷(xiāo)售能力較強(qiáng),能夠承受余額包銷(xiāo)壓力,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,永續(xù)債(票據(jù))等債務(wù)融資工具發(fā)行有一定優(yōu)勢(shì)。因此,從發(fā)行角度來(lái)看,優(yōu)先股難以對(duì)永續(xù)票據(jù)形成明顯沖擊。

　　目前,優(yōu)先股與永續(xù)票據(jù)共同面臨會(huì)計(jì)處理的難題,即是否可以將其計(jì)入權(quán)益類資產(chǎn)。優(yōu)先股的推出,將推動(dòng)各監(jiān)管部門(mén)共同解決兼具股性與債性的產(chǎn)品的會(huì)計(jì)處理問(wèn)題,將為永續(xù)票據(jù)的推出掃清障礙。