◎易憲容

　　SDR是IMF于1969年創(chuàng)設(shè)的一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，同時(shí)也作為一種名義貨幣記賬單位，用來(lái)計(jì)量IMF成員國(guó)所獲分配的份額，可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國(guó)際官方儲(chǔ)備。目前SDR籃子由美元、歐元、日元及英鎊貨幣組成，其比重分別為41.9%、37.4%、9.4%及11.3%。如果人民幣能夠納入SDR貨幣籃子，這不僅是對(duì)中國(guó)在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)中地位不斷上升的認(rèn)可，而且可能讓更多的國(guó)家將人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，加速人民幣的國(guó)際化進(jìn)程。

　　IMF對(duì)貨幣納入SDR有兩個(gè)條件。一是該貨幣國(guó)加入前5年期間的商品和服務(wù)出口是全球最大之一；二是該貨幣要符合IMF規(guī)定下的自由使用標(biāo)準(zhǔn)。

　　IMF規(guī)定的貨幣可自由使用的標(biāo)準(zhǔn)，與貨幣是否可自由兌換有些不同。它主要是指一種貨幣在國(guó)際使用和交易的廣泛性。也就是說(shuō)，當(dāng)前中國(guó)資本項(xiàng)沒有完全開放、人民幣不可自由兌換，并不是人民幣是否納入SDR的主要障礙，問(wèn)題是能否符合IMF關(guān)于可自由使用的標(biāo)準(zhǔn)。

　　在IMF看來(lái)，一國(guó)貨幣是否用于廣泛國(guó)際支付及主要外匯市場(chǎng)廣泛的交易，主要可參考4個(gè)量化指標(biāo)。即全球各國(guó)官方外匯儲(chǔ)備所占的比重、全球國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中所占的比重、全球國(guó)際債券市場(chǎng)所占的比重、全球外匯交易市場(chǎng)所占的比重。從2010年檢討的情況來(lái)看，人民幣的后兩項(xiàng)指標(biāo)遠(yuǎn)差于瑞士法郎、澳大利亞元、加元、港元及瑞典克朗。

　　如果IMF還是沿用2010年的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)檢討人民幣自由使用的情況，那么目前人民幣取得了很大進(jìn)展。比如中國(guó)是全球第一大商品出口國(guó)、第五大服務(wù)出口國(guó)；人民幣是全球第二大貿(mào)易融資貨幣、第五大支付結(jié)算貨幣（前四大支付結(jié)算貨幣正好是SDR籃子貨幣）。再以上面4個(gè)量化指標(biāo)來(lái)衡量，人民幣在出口、貿(mào)易結(jié)算和支付方面是強(qiáng)項(xiàng)，在跨境存款和外匯市場(chǎng)交易量方面還可以，在外匯儲(chǔ)備被持有及人民幣國(guó)際債券市場(chǎng)上是弱項(xiàng)。其他幾個(gè)較弱的方面主要是與人民幣可自由兌換的程度有關(guān)。所以，近期IMF總裁拉吉德訪問(wèn)中國(guó)就表示，過(guò)去幾年，人民幣國(guó)際化取得的進(jìn)展基本上達(dá)到IMF可自由使用的標(biāo)準(zhǔn)，人民幣加入SDR只是時(shí)間而不是是否的判斷問(wèn)題。因此，人民幣通過(guò)IMF量化的技術(shù)化評(píng)估而納入SDR的概率會(huì)比較高。

　　據(jù)報(bào)道，中金公司有報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)很快將推出一系列措施來(lái)提升人民幣“可自由使用”程度，到年底，人民幣可稱為完全可自由兌換貨幣。該報(bào)告指出，由于人民幣不可自由兌換不僅可能成為納入SDR的技術(shù)性障礙，也嚴(yán)重限制人民幣的國(guó)際市場(chǎng)作用，從而使得人民幣投資貨幣、儲(chǔ)備貨幣功能難以發(fā)揮。所以，報(bào)告預(yù)計(jì)，為了推動(dòng)人民幣加入SDR，中國(guó)將推出一系列的相關(guān)政策。

　　如果人民幣通過(guò)IMF自由使用的技術(shù)關(guān)而納入SDR，還得面對(duì)兩個(gè)問(wèn)題。一是美國(guó)是否行使否決權(quán)的問(wèn)題；二是為了加入SDR，人民幣進(jìn)一步開放可能對(duì)中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響與沖擊的問(wèn)題。

　　無(wú)論是當(dāng)前美國(guó)政府取態(tài)還是美國(guó)國(guó)會(huì)的傾向來(lái)看，估計(jì)都不會(huì)太樂觀。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)雅各布·盧今年3月訪問(wèn)中國(guó)時(shí)指出，美國(guó)政府會(huì)支持人民幣加入SDR的呼吁。他也明確指出，盡管人民幣自由化已經(jīng)取得不小的進(jìn)展，但人民幣要符合加入SDR的條件，中國(guó)就需要先完成艱難的金融改革，包括人民幣在資本項(xiàng)下的可自由兌換、更加開放市場(chǎng)決定的匯率機(jī)制、利率自由化，以及強(qiáng)化金融市場(chǎng)監(jiān)管等。其同時(shí)也暗示，除非中國(guó)政府采取一系列的重大經(jīng)濟(jì)改革，否則美國(guó)政府不會(huì)支持人民幣加入SDR的提議。

　　此外，即使美國(guó)政府同意支持IMF提出的人民幣加入SDR貨幣籃子，還有美國(guó)國(guó)會(huì)授權(quán)確認(rèn)的問(wèn)題。后者存在的不確定性也較大。所以，就當(dāng)前的情況來(lái)看，人民幣為了加入SDR，中國(guó)會(huì)推出不少相應(yīng)的金融改革。

　　今年下半年，美元的強(qiáng)勢(shì)可能繼續(xù)，再加上當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行的壓力越來(lái)越大，CPI持續(xù)8個(gè)月處于“1”的水平，PPI持續(xù)近40個(gè)月以上的負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)多個(gè)月持續(xù)轉(zhuǎn)差，這些都顯示國(guó)內(nèi)需求不足。

　　為了扭轉(zhuǎn)這種經(jīng)濟(jì)局勢(shì)，不排除會(huì)進(jìn)一步推出一系列信用擴(kuò)張政策的可能性，比如降準(zhǔn)降息，這必然會(huì)增加市場(chǎng)的流動(dòng)性，再加上有機(jī)構(gòu)分析最近有大量的國(guó)際熱錢流出中國(guó)，這也可能增加人民幣下半年貶值的概率。還有，如果人民幣在年底前實(shí)現(xiàn)可自由兌換，這同樣可能增加人民幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。如果人民幣出現(xiàn)過(guò)度貶值，它會(huì)嚴(yán)重影響人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。這同樣是當(dāng)前人民幣加入SDR要面對(duì)的重大問(wèn)題。對(duì)此如何權(quán)衡，就得考驗(yàn)中國(guó)貨幣政策的智慧與靈活性了。

　　（作者為中國(guó)社科院金融所研究員）