作為非嚴格意義上的大宗商品，黃金金融屬性遠強于商品屬性，這就意味著當前大宗商品下跌并非只是需求不足導(dǎo)致的。從深層次看，低通脹或者通縮環(huán)境和經(jīng)濟疲軟形成負反饋循環(huán)，作為避險、保值的資產(chǎn)，黃金也難以逃離暴跌的漩渦。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至8月5日，芝商所旗下的COMEX黃金期貨活躍合約年度跌幅已達8.5%，而倫敦以美元計價的現(xiàn)貨黃金跌幅也高達8.24%，這意味著自2013年以來的黃金下跌趨勢還在持續(xù)。

　　盡管資產(chǎn)價格下跌意味著經(jīng)濟疲軟、權(quán)益類收益下降，但是對于熊市的黃金而言，由于有黃金期貨、黃金期權(quán)等衍生品，其投資回報率或者交易機會實際上并不會比牛市少，反而很多投資策略可以實現(xiàn)超額的回報率。

　　根據(jù)跟蹤的指標及影響因素進行分析，可以看出黃金還面臨以下幾個方面的利空打壓：

　　一是美聯(lián)儲加息的貨幣正常化政策。盡管，近期部分指標降低了市場對美聯(lián)儲9月加息的預(yù)期，但是由于就業(yè)市場穩(wěn)健，基于美聯(lián)儲本身資產(chǎn)負債表調(diào)整的需要，以及對于潛在金融穩(wěn)定性的考量，美聯(lián)儲年內(nèi)加息是大概率事件。

　　二是美元匯率和實際利率走勢不利于持有黃金。從美元匯率角度來看，美元指數(shù)和黃金長期呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)性。美元走強，對于以美元計價的黃金而言，一方面意味著一美元黃金對應(yīng)的黃金更多，黃金內(nèi)在價值下降;另一方面，美元走強使得資金回流美國，印度和中國等新興國家采購黃金的購買力下降。從利率角度來看，美元的實際利率可以視為黃金的持有成本，美元實際利率上升，意味著零息資產(chǎn)的黃金持有成本上升，投資者會拋售黃金，涌向高收益資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，在美聯(lián)儲加息預(yù)期驅(qū)動下，美元短端實際利率明顯上升，衡量中短期美元實際利率的5年期TIPS收益率從5月29日的-0.29%升至8月3日的0.21%。

　　三是黃金ETF持續(xù)減倉，這意味著黃金投資需求還在進一步下降。數(shù)據(jù)顯示，截至8月4日，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金量下降至670.62噸，為2008年9月22日以來最低紀錄。

　　四是黃金價格還高于黃金的現(xiàn)金成本。根據(jù)Metals Focus的數(shù)據(jù)，在全球范圍內(nèi)，運營一個金礦的全部成本大約為982美元/盎司，因此只要價格不低于當前水平，全球主要礦山就不會減產(chǎn)。

　　另外，黃金還面臨一個很重要的問題：黃金期權(quán)的隱含波動率和黃金價格已實現(xiàn)波動率處于低位，這意味著后期波動率回歸下黃金價格會劇烈波動。黃金價格波動率回歸，很大可能是黃金價格新一輪下跌導(dǎo)致的。當然，黃金價格強勢反彈也會引發(fā)黃金期權(quán)隱含波動率回歸，但是在標的資產(chǎn)下跌時隱含波動率飆升的幅度遠超過標的資產(chǎn)價格下跌時。

　　在這種情況下，黃金的交易機會體現(xiàn)為波動率交易上，做多波動率比單純做多或做空黃金價格更有利。從投資角度來看，隱含波動率回歸是黃金期權(quán)買方的“福音”，而對黃金期貨期權(quán)賣方來說可能是一場災(zāi)難。從套利角度看，芝商所黃金期權(quán)跨式套利買方在低隱含波動率時買進，有兩種盈利的可能：一是黃金價格波動大到足以超出跨式套利最初成本;二是黃金期權(quán)隱含波動率增長快到足以克服因時間減值的有害影響。相反，如果投資者是黃金期權(quán)跨式套利賣方，遇到隱含波動率急劇增長，則會有潛在的災(zāi)難性虧損。