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大跌促期指規(guī)則完善 發(fā)達(dá)國(guó)家有先例

2015年09月07日 07:31    來(lái)源: 每經(jīng)網(wǎng)-每日經(jīng)濟(jì)新聞     王硯丹

  從海外市場(chǎng)來(lái)看,股指期貨也曾在歷次股災(zāi)中備受爭(zhēng)議。他們的股指期貨市場(chǎng)是如何一步步走向成熟的呢?這或許對(duì)A股市場(chǎng)有借鑒意義。

  美國(guó):股災(zāi)后推熔斷機(jī)制

  從1982年開始,美國(guó)股市經(jīng)歷了五年大牛市,1982年11月3日達(dá)到1065點(diǎn),創(chuàng)二戰(zhàn)后最高紀(jì)錄。1987年8月份道瓊斯工業(yè)指數(shù)達(dá)到2722點(diǎn),較1928年上漲155%。這其中股指期貨功不可沒,人們只需要繳納10%的保證金就可以進(jìn)行股指期貨交易。

  但好景不長(zhǎng)。1987年10月18日早晨,貝克財(cái)長(zhǎng)在美國(guó)電視節(jié)目中宣布:如果聯(lián)邦德國(guó)不降低利率,美國(guó)將考慮讓美元繼續(xù)下跌。10月19日,華爾街爆發(fā)了歷史上最大的一次股市崩盤,當(dāng)天道指由2246.74點(diǎn)狂跌到1738.74點(diǎn),跌幅達(dá)22.6%,市值損失5030億美元。當(dāng)天CME的標(biāo)普500指數(shù)期貨拋壓更為嚴(yán)重,12月份合約暴跌80.75點(diǎn),以201.5點(diǎn)收盤,跌幅達(dá)28.6%。

  股災(zāi)結(jié)束后的1988年,美國(guó)政府發(fā)布了著名的《布雷迪報(bào)告》,指明1987年10月的股市崩潰主要是由指數(shù)套利(一般設(shè)計(jì)為程式交易)和組合保險(xiǎn)這兩類交易在股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)相繼推動(dòng)造成的。為了避免股票下跌的風(fēng)險(xiǎn),幾家機(jī)構(gòu)交易商在期貨市場(chǎng)賣出股指期貨合約進(jìn)行組合保險(xiǎn),導(dǎo)致股票指數(shù)期貨合約下跌。

  由于期貨價(jià)格下跌,期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間偏離了正常的比價(jià)關(guān)系,于是指數(shù)套利者入市,買入期貨的同時(shí)在股票市場(chǎng)拋出股票,導(dǎo)致股票現(xiàn)貨價(jià)格下跌。而股票價(jià)格下跌刺激了更多的組合保險(xiǎn)交易,又引起新一輪股票指數(shù)期貨拋盤,如此循環(huán)最終導(dǎo)致股市崩盤。

  此次事件促使SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))對(duì)股指期貨交易規(guī)則進(jìn)行完善,如實(shí)施每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度,推出熔斷機(jī)制等,深刻地影響了今日的華爾街市場(chǎng)。

  日本:期指曾禁止現(xiàn)金交割

  同樣在1987年股災(zāi)中受到影響的還有日本股市,那次股災(zāi)對(duì)日本股指期貨的發(fā)展影響更為深遠(yuǎn)。

  1986年9月3日,日經(jīng)225指數(shù)期貨在新加坡金融期貨交易所(SIMEX)交易,按照當(dāng)時(shí)的證券交易法,日本國(guó)內(nèi)的基金被禁止投資SIMEX的日經(jīng)225指數(shù),只有美國(guó)和歐洲的機(jī)構(gòu)投資者利用SIMEX的日經(jīng)225股指期貨合約對(duì)自身投資于日本的股票進(jìn)行套期保值。

  為此,1987年6月9日,日本推出了第一個(gè)股票指數(shù)期貨合約——50種股票期貨合約,受當(dāng)時(shí)證券交易法禁止現(xiàn)金交割的限制,50種股票期貨合約采取現(xiàn)貨交割方式,以股票指數(shù)所代表的一攬子股票作為交割標(biāo)的,供國(guó)內(nèi)投資者交易。

  1987年10月20日上午,日本證券市場(chǎng)賣盤遠(yuǎn)大于買盤,由于漲跌停板的限制,交易剛開始即達(dá)到跌停板。由于當(dāng)時(shí)50種股票期貨合約實(shí)行現(xiàn)貨交割,所以,境內(nèi)投資者也無(wú)法實(shí)施股指期貨交易。而在SIMEX交易的境外投資者卻能夠繼續(xù)交易期貨合約。

  此舉最終導(dǎo)致1988年5月日本修改證券交易法,允許股票指數(shù)和期權(quán)進(jìn)行現(xiàn)金交割,當(dāng)年9月大阪證券交易所(OSE)開始了日經(jīng)225指數(shù)期貨交易。1992年3月,大阪證券交易所50種股票期貨停止了交易。

  但顯然,日本因滯后發(fā)展日經(jīng)股指期貨而深受拖累。1990年,美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所也推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易,形成三家交易所共同交易日經(jīng)225指數(shù)的局面。

  在上世紀(jì)90年代初,新加坡由于首先推出日經(jīng)225指數(shù)期貨交易,從而具有先發(fā)優(yōu)勢(shì),因此一直領(lǐng)先于大阪和芝加哥。直到1995年初英國(guó)皇家巴林銀行期貨交易員尼克里森因在投機(jī)日經(jīng)225指數(shù)中的違規(guī)操作導(dǎo)致巴林銀行倒閉事件發(fā)生后,市場(chǎng)對(duì)SIMEX的日經(jīng)225指數(shù)產(chǎn)生了信心危機(jī),資金才又開始回流日本市場(chǎng),OSE才趁機(jī)奪回了主導(dǎo)權(quán)。

(責(zé)任編輯:魏京婷)


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