今年管理層出臺(tái)了公司債發(fā)行新規(guī)，放寬了公司債發(fā)行主體以及發(fā)行規(guī)模，這使交易所債券市場(chǎng)迎來(lái)了井噴式的大發(fā)展。

　　公司債發(fā)行規(guī)模大增

　　今年1月證監(jiān)會(huì)推出《公司債發(fā)行與交易管理辦法》，規(guī)定所有符合條件的公司制法人均可以發(fā)行公司債券，而此前只有境內(nèi)證券交易所上市公司、發(fā)行境外上市外資股的境內(nèi)股份有限公司、證券公司可以發(fā)行公司債券。與此同時(shí)，原來(lái)公司債券僅能公開(kāi)發(fā)行，債券發(fā)行規(guī)模受到債券余額不超過(guò)凈資產(chǎn)的40%的融資天花板的限制，而新政全面建立了非公開(kāi)發(fā)行制度，并引入事后備案制度。另外新政還取消了公司債券公開(kāi)發(fā)行的保薦制和發(fā)審委制度，以簡(jiǎn)化審核流程。

　　新規(guī)出臺(tái)無(wú)疑對(duì)交易所債券市場(chǎng)是一個(gè)大利好。據(jù)Wind最新數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，上交所公司債共計(jì)發(fā)行514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，相比去年同期的328只、829.2億的規(guī)模，發(fā)行數(shù)量上增加了56.7%，而規(guī)模上更是大增233.2%。僅8月份，公司債發(fā)行量就達(dá)到112只，發(fā)行規(guī)模共1040.2億元。而據(jù)申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)，地產(chǎn)商成為公司債最重要的發(fā)行主體，7月發(fā)行規(guī)模合計(jì)超過(guò)580億元，占當(dāng)月公司債發(fā)行總規(guī)模七成以上。

　　招商證券此前發(fā)布的研報(bào)指出，公司債發(fā)行放量的主要原因，一是新規(guī)擴(kuò)大了公司債發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴(kuò)展，地產(chǎn)債的放開(kāi)則抬升了公司債的平均發(fā)行規(guī)模；二是縮短了審核時(shí)間，面向合格投資者的公司債審核周期可縮短至30~40個(gè)工作日，審核效率已超過(guò)了交易商協(xié)會(huì)。

　　留意公司債高杠桿風(fēng)險(xiǎn)

　　除政策因素外，公司債發(fā)行井噴的另一大原因是發(fā)行利率低。中原地產(chǎn)日前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)已有超過(guò)60家上市房企在內(nèi)地通過(guò)公司債融資，預(yù)期融資規(guī)模高達(dá)2500億元。在6月份，恒大地產(chǎn)便公告稱(chēng)，在境內(nèi)發(fā)行200億元公司債，首期5年期為50億元，利率定為5.38%，這一利率水平創(chuàng)下恒大地產(chǎn)融資史上成本最低，已經(jīng)低于銀行的貸款利率。

　　7月份，龍湖、恒大、富力等多家地產(chǎn)公司在交易所共計(jì)發(fā)行一般公司債16只，發(fā)行規(guī)模則達(dá)到516億元，票面利率在3.93%~7.49%之間。8月7日發(fā)行的“15際華01”公司債，發(fā)行利率更是低至3.6%。

　　盡管公司債的大發(fā)展拓寬了企業(yè)的融資渠道、降低了企業(yè)的融資成本，但背后積累的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。很多投資者通過(guò)債券質(zhì)押回購(gòu)的方式增加杠桿，一旦市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)，投資者加杠桿率過(guò)快會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

　　華創(chuàng)證券9月初的研報(bào)就明確指出，公司債方面，伴隨著供給不斷放量，前期資金較寬松，資金成本也維持在低位，機(jī)構(gòu)不斷加杠桿，前期公司債一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率也在不斷下降。但是8月下旬后交易所回購(gòu)利率開(kāi)始飆高，而公司債的收益率又一路下行，絕對(duì)收益水平過(guò)低，前期公司債加杠桿套息的策略可能難以為繼。后期資金成本易上難下，公司債被動(dòng)去杠桿壓力越來(lái)越大，建議機(jī)構(gòu)縮短久期、降低杠桿，畢竟流動(dòng)性問(wèn)題對(duì)信用債的影響會(huì)更大一些。