市場(chǎng)寒意濃

　　雖然目前離入冬尚早，但上周無(wú)論是A股的反彈乏力，還是期指的超低成交量，都讓市場(chǎng)中的私募人士提前感受到了冬天的寒意。

　　據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，8月份新成立的私募基金產(chǎn)品共有595只，其中期貨資管產(chǎn)品有85只。而9月以來(lái)，截至上周五，新成立的私募產(chǎn)品約為101只，與上月相比大幅減少。其中，期貨資管產(chǎn)品更是僅有9只，與上月相比也呈銳減態(tài)勢(shì)。

　　期貨資管產(chǎn)品增長(zhǎng)勢(shì)頭的放緩，顯然與月初出臺(tái)的期指管控措施有直接關(guān)系。不少私募人士從最初的不知所措到坦然面對(duì)，積極尋找新策略、新方向。值得注意的是，記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，即使在困境中，仍有不少期貨私募近期已經(jīng)成立或有成立新產(chǎn)品的打算，在經(jīng)過(guò)半個(gè)多月的新策略研發(fā)或老策略調(diào)整之后，這些新產(chǎn)品即將面世。

　　期貨資管新產(chǎn)品增速銳減

　　“以前每月能發(fā)二十多個(gè)產(chǎn)品，現(xiàn)在每月報(bào)二十多個(gè)產(chǎn)品，真正發(fā)行的也就十幾個(gè)，且規(guī)模和質(zhì)量都不如之前發(fā)行的產(chǎn)品�！比A南一家期貨公司資管部總經(jīng)理告訴記者，上半年行情好的時(shí)候，公司每個(gè)月都有二三十只新產(chǎn)品成立，而現(xiàn)在的主要任務(wù)則是先保住存量，之后再適當(dāng)擴(kuò)充增量。

　　“期指限倉(cāng)對(duì)存量產(chǎn)品的影響主要在策略上，導(dǎo)致一些策略無(wú)法實(shí)施。我們的做法是策略能轉(zhuǎn)的就轉(zhuǎn)，不能轉(zhuǎn)的只好降低每天的交易頻率�！鄙鲜鋈耸刻寡�，整個(gè)期貨資管行業(yè)新產(chǎn)品成立速度都已經(jīng)降下來(lái)了。

　　“冬天來(lái)了，大家一起抱團(tuán)取暖，現(xiàn)在的首要任務(wù)是怎么把存量的東西處理好，比如通過(guò)策略轉(zhuǎn)化或降低交易頻率。在增量方面，也要盡可能多發(fā)一些以商品策略為主的產(chǎn)品，對(duì)沖策略也盡可能向CTA策略轉(zhuǎn)換�！彼麩o(wú)奈地說(shuō)。

　　實(shí)際上，在期指限倉(cāng)后，量化對(duì)沖型產(chǎn)品受到的影響最大。一個(gè)月前還如火如荼、備受歡迎的量化對(duì)沖基金，現(xiàn)在卻不得不面對(duì)缺少對(duì)沖工具的困境。

　　據(jù)記者了解，不少私募主動(dòng)停止了量化對(duì)沖型產(chǎn)品的運(yùn)作，那些還不符合停止條件的產(chǎn)品，要么與銀行協(xié)商，要么只能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)一些貨幣基金或債券等固定收益產(chǎn)品勉強(qiáng)運(yùn)行，到期后立即停止運(yùn)作。

　　“一開(kāi)始很難接受，自己一直以來(lái)的盈利模式需要改變，只能去做別的事情了。”光大富尊投資有限公司研究總監(jiān)董藝婷表示，此時(shí)先理性放下，暫時(shí)不做，才是機(jī)構(gòu)專(zhuān)業(yè)的做法。

　　“我們的量化對(duì)沖產(chǎn)品剛成立3個(gè)月時(shí)間，由于當(dāng)初與銀行簽的是6個(gè)月，現(xiàn)在產(chǎn)品還必須繼續(xù)運(yùn)行�！比A東地區(qū)一家期貨公司資管負(fù)責(zé)人對(duì)此也很無(wú)奈。

　　“如果與銀行協(xié)商好，可以放一些杠桿或轉(zhuǎn)向商品投資;如果協(xié)商不好，就只能買(mǎi)一些貨幣基金或債券，撐夠6個(gè)月，若期指限制措施還未放開(kāi)，我們就會(huì)考慮清盤(pán)�！辈贿^(guò)，上述負(fù)責(zé)人認(rèn)為銀行此時(shí)應(yīng)該會(huì)部分放開(kāi)，因?yàn)樾庐a(chǎn)品沒(méi)法成立了，銀行需要保住老產(chǎn)品的收益。

　　事實(shí)上，在前段時(shí)間量化對(duì)沖產(chǎn)品如火如荼的時(shí)候，一些剛拿到資管牌照不久的期貨公司也計(jì)劃先發(fā)行量化對(duì)沖產(chǎn)品，不過(guò)在期指受限后，這一計(jì)劃只能暫時(shí)擱淺。

　　華南一家券商系期貨公司資管部負(fù)責(zé)人告訴記者，公司今年上半年剛獲得資管牌照。“看到量化對(duì)沖產(chǎn)品受到銀行及客戶(hù)的歡迎，我們計(jì)劃先發(fā)行一些對(duì)沖型的阿爾法產(chǎn)品。然而，在期指管控升級(jí)后，該類(lèi)型產(chǎn)品也只能放棄�！痹撠�(fù)責(zé)人表示，公司目前只能做一些通道業(yè)務(wù)以及發(fā)行一些固定收益類(lèi)的產(chǎn)品。

　　“還好我們資管部剛成立，人員、制度都需要搭建，這也算給了我們準(zhǔn)備的時(shí)間。”他說(shuō)。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，在期指管控升級(jí)的背景下，對(duì)沖基金可以選擇“出�！保�利用新加坡A50股指期貨來(lái)替代股指期貨。在董藝婷看來(lái)，這是一種冒險(xiǎn)。第一，新加坡A50股指期貨長(zhǎng)期貼水;第二，如果用A50股指期貨對(duì)沖，其中賭的概率比較大，因?yàn)樗�含有很多�?quán)重股;第三，交易時(shí)間不同，這對(duì)于一個(gè)產(chǎn)品來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)很難控制。

　　“我們不會(huì)去冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樗鼪](méi)有一個(gè)機(jī)制保證一定要跟著你的資產(chǎn)價(jià)格走，所有境外對(duì)沖、離岸對(duì)沖都有這個(gè)問(wèn)題�！倍�藝婷表示，目前自己及團(tuán)隊(duì)在研究學(xué)習(xí)，未來(lái)也有可能轉(zhuǎn)向股票等新的投資領(lǐng)域。

　　依靠多策略?xún)?yōu)勢(shì) 仍有新產(chǎn)品逆勢(shì)發(fā)行

　　據(jù)了解，期指受限后，不少以期指為主要投資標(biāo)的的私募倉(cāng)位都降到兩成以下，未來(lái)政策的不明朗成為這些私募最擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題。

　　不過(guò)，在多數(shù)私募暫緩發(fā)行新產(chǎn)品的背景下，期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，仍有一些私募迎難而上，9月份依然成立了新的產(chǎn)品，另外還有不少私募表示發(fā)行新產(chǎn)品已在計(jì)劃之中。

　　上海一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，期指限倉(cāng)對(duì)公司影響不是很大，去年成立的兩只產(chǎn)品至今還在運(yùn)作。“現(xiàn)階段我們覺(jué)得有些多策略還是可以做的，股指的一些策略受限制后，我們做了策略調(diào)整，比如根據(jù)行情分配各個(gè)策略在整體資金中的比例�！痹撊耸扛嬖V記者，公司即將成立的產(chǎn)品以股票投資為主，股指期貨、商品期貨也將有所涉及。

　　“比如以前有100個(gè)策略可以用，現(xiàn)在只有30個(gè)策略能用，你只有不斷豐富自己的策略，無(wú)論是轉(zhuǎn)向做商品還是做股票�！币晃凰侥既耸康莱隽水�(dāng)前私募的主要任務(wù)。

　　據(jù)了解，9月份期指限倉(cāng)以來(lái)，華南一家期貨公司資管部依然逆勢(shì)成立了十幾只產(chǎn)品。“雖然9月份也發(fā)行了十幾只新產(chǎn)品，但與前幾個(gè)月相比已經(jīng)少了很多，且產(chǎn)品規(guī)模都不大。”該公司資管部負(fù)責(zé)人表示，即便如此，公司依然會(huì)努力為增量做準(zhǔn)備。

　　固利資產(chǎn)上周五也公布了兩只即將成立的新產(chǎn)品，目前這兩只產(chǎn)品均處在發(fā)售期。記者發(fā)現(xiàn)，這兩只產(chǎn)品均是多策略，包含證券投資策略和期貨交易策略，其中期貨交易策略是多品種多周期的趨勢(shì)波段交易。

　　此外，記者在與一些投資經(jīng)理的交流中也發(fā)現(xiàn)，雖然期指交易受限，但他們并未停下來(lái)，做研究、做路演甚至發(fā)新的產(chǎn)品成為這段時(shí)間的主要工作�！安蛔銎谥福�我們做商品的收益也不錯(cuò)。”一位私募投資經(jīng)理對(duì)記者表示，今年下半年商品市場(chǎng)機(jī)會(huì)也不少，商品的持倉(cāng)資金一直比股指多。

　　另外，也有私募將目光放在了即將推出的原油期貨上。富善投資上周在其官方微信上稱(chēng)，由于原油期貨的特殊性，預(yù)計(jì)會(huì)有比常規(guī)商品期貨更多、更豐富的交易主體加入。歷史數(shù)據(jù)也表明，新的期貨品種合約的推出，都會(huì)伴隨著交易量和波動(dòng)率的雙增。在國(guó)際市場(chǎng)上，原油期貨就是一種強(qiáng)趨勢(shì)、高波動(dòng)的產(chǎn)品，而交易品種的高波動(dòng)和強(qiáng)趨勢(shì)將有利于公司產(chǎn)品獲利。

　　不過(guò)，也有一些私募選擇先觀察等待。深圳盛世資產(chǎn)合伙人劉曉俊表示，公司9月份新成立一只CTA純管理型的產(chǎn)品，最近并沒(méi)有成立新產(chǎn)品的計(jì)劃�！拔覀兇蛩銓�產(chǎn)品全部放到10月份發(fā)行，因?yàn)橐�看限倉(cāng)后市場(chǎng)反應(yīng)如何。一方面我們覺(jué)得10月貼水會(huì)回來(lái)，另一方面我們覺(jué)得期指開(kāi)倉(cāng)數(shù)量或許會(huì)稍微放松�！眲�曉俊說(shuō)。

　　劉曉俊認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)去杠桿化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入尾聲，9月會(huì)清理完所有的非法配資及傘形信托，相信10月份市場(chǎng)會(huì)逐步筑底，進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的窄幅波動(dòng)或慢牛后慢熊狀態(tài)。同時(shí)個(gè)股分化開(kāi)始，不再同漲同跌，類(lèi)似2009至2014年11月這段時(shí)間的情況，那時(shí)正是阿爾法策略的建倉(cāng)和取得穩(wěn)定收入的絕佳時(shí)期。