美國(guó)通脹年底或回升

　　近期，國(guó)際銀價(jià)一路上行，觸及7月以來(lái)高位，運(yùn)行平臺(tái)上移至16美元/盎司一線(xiàn)。這主要是受到此前美聯(lián)儲(chǔ)鴿派會(huì)議紀(jì)要和月初非農(nóng)數(shù)據(jù)不佳的持續(xù)影響，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程受阻，白銀市場(chǎng)短期上行動(dòng)能充足。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)悲喜交加

　　上周，白銀沖高回落，倫敦銀最高觸及16.210美元/盎司。9月零售銷(xiāo)售月率為0.1%，不及預(yù)期0.2%;9月PPI月率為-0.5%，不及預(yù)期-0.2%和前值0%;10月紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)為-11.4，不及預(yù)期值-0.8;9月季調(diào)后CPI月率為-0.2%，與預(yù)期持平，較前值-0.1%下滑;9月工業(yè)產(chǎn)出月率與預(yù)期持平為-0.2%，較前值下降。不過(guò)，也有部分?jǐn)?shù)據(jù)表現(xiàn)較佳：10月10日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為25.5萬(wàn)人，較預(yù)期值和前值均有所下降;10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值為92.1，優(yōu)于前值和預(yù)期值。

　　就業(yè)市場(chǎng)仍強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在軌

　　在非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)2個(gè)月疲軟后，市場(chǎng)似乎對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇產(chǎn)生了質(zhì)疑，貴金屬受此支撐強(qiáng)勢(shì)上行，白銀隨之上攻。然而，我們依舊看好美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)。首先，非農(nóng)數(shù)據(jù)持續(xù)高居20萬(wàn)將不再是常態(tài)，但是仍能夠?yàn)閯趧?dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇動(dòng)力加碼：一是在2010年后，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)V形反彈，近1年新增非農(nóng)人數(shù)為22.9萬(wàn)人，遠(yuǎn)高于2005—2006年經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期的19.1萬(wàn)人，最近兩次數(shù)據(jù)不佳并不能掩蓋住就業(yè)市場(chǎng)的復(fù)蘇趨勢(shì);二是危機(jī)期間，失業(yè)人數(shù)約為870萬(wàn)，而美國(guó)自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后就業(yè)人口累計(jì)達(dá)1220萬(wàn)人，就業(yè)缺口已經(jīng)逐步被填平，未來(lái)新增就業(yè)人數(shù)將難以如此前飆漲，持續(xù)維穩(wěn)于20萬(wàn)人次之上將不是常態(tài);三是目前美國(guó)較經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期面臨人口老齡化的問(wèn)題，這將在一定程度上削弱新增就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。其次，本周最新公布的初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)下降至42年來(lái)最低水平，并且已經(jīng)連續(xù)32周低于30萬(wàn)人，為40多年來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的一次，表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，仍將帶領(lǐng)其他領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖。因此，我們依舊看好未來(lái)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)能夠支撐勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇，初請(qǐng)人數(shù)仍將穩(wěn)定在低位，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)升息概率猶高，白銀長(zhǎng)期承壓格局不變。

　　通脹年底有望回升，長(zhǎng)期壓制銀價(jià)

　　在9月的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有選擇加息，主要原因之一是目前通脹仍然低迷。并且，上周公布的PPI和CPI數(shù)據(jù)均不甚理想，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程不確定性上升。然而，我們認(rèn)為，今年年底，美國(guó)通脹數(shù)據(jù)CPI將顯著回升，支撐美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)升息。假設(shè)一：未來(lái)CPI環(huán)比一直零增長(zhǎng)，即維持9月物價(jià)指數(shù)237.95，僅考慮基數(shù)效應(yīng)，依此計(jì)算今年12月CPI同比將會(huì)達(dá)到1.34%(去年12月物價(jià)指數(shù)為234.81)，明年1月CPI同比將會(huì)達(dá)到1.81%(今年1月物價(jià)指數(shù)為233.71);假設(shè)二：未來(lái)CPI按今年以來(lái)環(huán)比增速均值0.14%環(huán)比增長(zhǎng)，依此計(jì)算今年12月CPI指數(shù)將為238.95，同比增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到1.76%(去年12月物價(jià)指數(shù)為234.81)，明年1月CPI指數(shù)將為239.29，同比增長(zhǎng)將會(huì)達(dá)到2.39%(今年1月物價(jià)指數(shù)為233.71)。在假設(shè)一環(huán)比零增長(zhǎng)的情況下，CPI同比增速顯著回升。顯然，假設(shè)一過(guò)于悲觀，我們采用更為合理的勻速增長(zhǎng)假設(shè)，到今年年底通脹將逼近美聯(lián)儲(chǔ)的加息條件2%。因此，無(wú)論在悲觀或者是勻速增長(zhǎng)假設(shè)下，CPI同比增速將會(huì)在年底顯著回暖，支撐美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息，白銀長(zhǎng)期偏空趨勢(shì)不變。

　　綜上所述，筆者認(rèn)為，在美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇和年底通脹大概率回暖的背景下，盡管白銀短期內(nèi)上行動(dòng)能猶存，但是長(zhǎng)期下行格局不變，國(guó)際銀價(jià)本輪反彈或低于16.6美元/盎司位置。