理論上，貨幣政策通過商業(yè)銀行的貸款投放影響投資、消費，進而達到政策預期效果�，F(xiàn)實中，監(jiān)管部門、商業(yè)銀行和實體經(jīng)濟都存在影響信貸渠道作用的因素。

　　貨幣政策信貸渠道的有效性，很大程度上受銀行資本水平及 存款準備金率約束。資本充足并能滿足 存款準備金率約束的銀行在貸款市場中的比例越高，貨幣政策的信貸渠道傳導越有效。另外，信貸規(guī)模和貸存比等指標控制影響信貸渠道效果。過去，由于不滿足貸款規(guī)�；蛸J存比指標，部分商業(yè)銀行雖有足夠的資金來源，卻無法為企業(yè)提供更多可貸資金，于是買賣規(guī)模、監(jiān)管套利等現(xiàn)象不斷。與此相對應(yīng)的是，很多企業(yè)無法直接從銀行獲得貸款，只能通過影子銀行(信托、基金、小貸公司等)獲取資金，最終延長交易鏈條，推高企業(yè)融資成本。

　　另外，我國經(jīng)濟運行中存在三農(nóng)、小微企業(yè)、中低收入人群等很多短板，需要普惠金融支持。同時，部分行業(yè)“僵尸企業(yè)”需要壓退，新興科技企業(yè)需要支持，但后者往往財務(wù)狀況欠佳、抵質(zhì)押不足、風險偏高。只有資金價格低、回旋余地大、隱性擔保多的國有銀行，才能更多發(fā)揮補短板的社會功能，雖然也有非國有銀行定位服務(wù)小微企業(yè)等，但其較高資金價格影響貨幣政策效果。

　　值得注意的是，投資收益率下滑情況下超發(fā)貨幣，容易引發(fā)銀行通過理財空轉(zhuǎn)、票據(jù)空轉(zhuǎn)、同業(yè)空轉(zhuǎn)、信貸空轉(zhuǎn)等套利。其中，理財資金過度投資于債券二級市場，推高資產(chǎn)價格。2013年后銀行直接投資或者委外都加大了債券的配置，或通過通道投向銀行間債券市場的超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、PPN、ABS、ABN 等債務(wù)融資工具。因新發(fā)行債券量較少，增量資金主要在二級市場上競爭較少的資產(chǎn)，債券收益率下行，因此理財對實體的幫助作用打折。而票據(jù)空轉(zhuǎn)過程中，銀行通過收保證金攬存，企業(yè)利用銀行承兌匯票推遲現(xiàn)金支付時間，經(jīng)營困難企業(yè)無法貸款，可通過票據(jù)融資。銀行承兌匯票貼現(xiàn)，將被納入信貸規(guī)模，重新歸入銀行表內(nèi)。所以票據(jù)空轉(zhuǎn)一定會消耗銀行信貸額度和資本占用，銀行只能設(shè)法將票據(jù)資產(chǎn)在表內(nèi)進行挪移或者轉(zhuǎn)為表外。票據(jù)空轉(zhuǎn)給銀行帶來短期收益的同時，埋下長期風險隱患。信貸空轉(zhuǎn)主要模式有：一是以虛增存款和中間業(yè)務(wù)收入為目的為企業(yè)組合辦理表內(nèi)外融資業(yè)務(wù)，拉長融資鏈條、造成資金低效空轉(zhuǎn)、增加企業(yè)負擔；二是以本行表內(nèi)表外融資違規(guī)置換他行表內(nèi)表外融資等方式，用于企業(yè)舉新債還舊債，資金未被真正用于生產(chǎn)經(jīng)營；三是多頭過度授信集團企業(yè)及個人信用貸款領(lǐng)域，信貸資金被挪用于委托貸款、理財、信托、證券市場等；四是違規(guī)發(fā)放“搭橋貸款”，套取銀行資金進行民間借貸等。

　　實體層面，經(jīng)濟下行期，企業(yè)投資和貸款需求收縮，銀行資產(chǎn)質(zhì)量下滑，國有企業(yè)成為眾多銀行的競爭標的，貸款資源在“安全性”勝過“盈利性”，降低價格也集中涌向國有企業(yè)特別是壟斷行業(yè)的國有企業(yè)。事實上，走出經(jīng)濟危機、實現(xiàn)復蘇離不開大量中小微民營企業(yè)的發(fā)展，但這些市場主體投融資需求往往難以通過貸款得到充分滿足。

　　為此，筆者建議：第一，建立實施貨幣發(fā)行和央行杠桿率的嚴格論證機制，據(jù)此確定貨幣發(fā)行的總量、節(jié)奏。改革基礎(chǔ)貨幣投放機制，確保各類銀行平等獲取流動性。完善多層次銀行機構(gòu)體系，進一步降低民營銀行準入門檻；加快推進國有銀行引入非國有投資者、員工持股等混合所有制改革；發(fā)展地方性中小金融機構(gòu)，更好服務(wù)縣域經(jīng)濟發(fā)展；加快農(nóng)信社改革，使其承擔信貸渠道職能，促進農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展，營造更加公平的“優(yōu)勝劣汰”的銀行業(yè)競爭環(huán)境；健全完善信貸擔保體系，增加政策性擔保機構(gòu)和全國性再擔保機構(gòu)，逐步建立非商業(yè)性擔保機構(gòu)為主的信貸擔保體系。完善監(jiān)管指標體系，清理存款準備金等監(jiān)管指標，設(shè)置表外業(yè)務(wù)風險資產(chǎn)占比、經(jīng)濟資本占比等彈性指標，更好平衡金融創(chuàng)新和金融安全。

　　第二，強化銀行表外業(yè)務(wù)管理。一是細化《商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)風險管理指引》，評估表外業(yè)務(wù)風險，明確資本要求、撥備計提等，關(guān)注表外業(yè)務(wù)理財以及銀證、銀基、銀保等交叉業(yè)務(wù)領(lǐng)域風險，防止交叉?zhèn)魅�。二是分類監(jiān)管表外業(yè)務(wù)。對風險較低的，適度簡化監(jiān)管手續(xù)或改審批制為備案制；對高杠桿、高風險的，制定合理的轉(zhuǎn)換系數(shù)與較高的風險權(quán)重，嚴格審查商業(yè)銀行風險防范措施、成本和收益預測、人員配備、內(nèi)控機制等。三是商業(yè)銀行要完善表外業(yè)務(wù)管理。董事會確定表外業(yè)務(wù)風險資產(chǎn)比重及經(jīng)濟資本占用額度，完善風險管理政策和重大表外業(yè)務(wù)風險審批流程。管理層制定客戶準入、授信審批、風險緩釋、風險評估等制度和流程，具有信用風險的或有資產(chǎn)業(yè)務(wù)，應(yīng)納入統(tǒng)一授信管理。成立專門委員會，監(jiān)督檢查表外業(yè)務(wù)內(nèi)部制度執(zhí)行情況。

　　第三，完善貸款定價基礎(chǔ)。一是運用大數(shù)據(jù)技術(shù)，整合行政部門、金融機構(gòu)、網(wǎng)絡(luò)交易等方面數(shù)據(jù)，構(gòu)建完善的社會信用體系。商業(yè)銀行要構(gòu)建和執(zhí)行精準的風險定價機制，引入市場化定價機制，從額度和價格上區(qū)別對待不同債務(wù)率企業(yè)。二是發(fā)展企業(yè)債券市場，理順股權(quán)和債權(quán)融資成本關(guān)系。加快理順股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本，促進更多企業(yè)發(fā)債融資。規(guī)范管理并擴大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，豐富企業(yè)融資渠道，為金融市場之間的聯(lián)動提供媒介，也提供更多投資選項，防止社會資金過度集中。三是積極穩(wěn)妥地推進金融創(chuàng)新。利用資產(chǎn)證券化、銀行理財?shù)葎?chuàng)新，打通各類金融市場之間的價格，形成企業(yè)在金融市場融資的整體效應(yīng)。

　　第四，實體經(jīng)濟加快結(jié)構(gòu)調(diào)整。一是加快國企改革。打破行政性壟斷和國有企業(yè)的政府隱性擔保，成立國有資本運營公司或者國民權(quán)益基金，注入全部國有企業(yè)股權(quán)，并按一定規(guī)則分配給全體公民，實現(xiàn)國有股權(quán)可交易且落實到人。提高各類主體的市場化程度，營造公平競爭市場環(huán)境，防止國企、壟斷、隱性擔保等扭曲價格，推高負債率。二是推進產(chǎn)權(quán)改革，豐富抵質(zhì)押資產(chǎn)。落實《農(nóng)村承包土地的經(jīng)營權(quán)抵押貸款試點暫行辦法》和《農(nóng)民住房財產(chǎn)權(quán)抵押貸款試點暫行辦法》，不斷完善農(nóng)村土地確權(quán)登記、抵押物價值評估、農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易平臺、抵押物處置、風險補償和緩釋等配套制度，加快農(nóng)地“兩權(quán)”抵押，盤活土地資本，破解農(nóng)村經(jīng)濟發(fā)展的信貸約束。三是構(gòu)建房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的長效機制。實施住房普查，將房產(chǎn)分為保障性住房、一般商品住房、投資型商品住房、辦公樓、商業(yè)用房等，分類實施供地、規(guī)劃、拆遷、開發(fā)、建設(shè)、流轉(zhuǎn)、價格、貸款、稅費等政策。既保障居民基本居住需求，也豐富投資渠道，防止房地產(chǎn)業(yè)吸收過多的投資，擠占實體經(jīng)濟所需資金，集聚金融風險。

　　(原標題：疏通信貸渠道須用合力)