5.4萬億貨幣市場(chǎng)基金將迎來史上最嚴(yán)監(jiān)管。

　　有關(guān)方面正醞釀貨基新規(guī)，限制或禁止貨幣基金對(duì)部分商業(yè)銀行同業(yè)存單的投資；同時(shí)，規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投向同一銀行的存款、同業(yè)存單與債券的總額，不能超過該行凈資產(chǎn)的10%。

　　新規(guī)核心內(nèi)容，重點(diǎn)看三條

　　貨基新規(guī)講了些什么？我們從權(quán)威渠道獲知三條核心規(guī)定：

　　1.將對(duì)標(biāo)貨基投資債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的要求，禁止貨基投資主體評(píng)級(jí)低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單；

　　2.上條的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步限制對(duì)次高等級(jí)同業(yè)存單的投資比例，AAA級(jí)以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%；

　　3.規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該行凈資產(chǎn)的10%。這條是為了加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金對(duì)銀行存款與同業(yè)存單的分散性。

　　以上三條均是圍繞貨幣基金投資銀行同業(yè)存單和存款展開。不僅如此，新規(guī)對(duì)于貨基投資債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，也作出了相關(guān)要求。

　　老規(guī)矩是如何規(guī)定的，重溫這兩點(diǎn)

　　2016年的貨幣市場(chǎng)基金法規(guī)，對(duì)于投資銀行同業(yè)存單的行為，當(dāng)然也是有明確約束的，主要為以下兩點(diǎn)：

　　一是貨基投資有固定期限銀行存款的比例，不得超過基金資產(chǎn)凈值的30%，但投資有存款期限、根據(jù)協(xié)議可提前支取的銀行存款，不受這個(gè)比例限制；

　　二是貨基投資具有基金托管人資格的同一商業(yè)銀行的銀行存款、同業(yè)存單，占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過20%；如果是投資于不具有基金托管人資格的銀行的上述項(xiàng)目(存款、同業(yè)存單)，那么比例只能占基金資產(chǎn)凈值的5%以下。

　　我們?cè)賮頊亓?xí)下2016年貨基法規(guī)對(duì)于債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的相關(guān)規(guī)定，其中一條就是：

　　同一機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及其作為原始權(quán)益人的資產(chǎn)支持證券占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過10%。

　　新規(guī)老規(guī)主要差別在三方面

　　對(duì)比前后規(guī)定，資深基金人士為記者總結(jié)了最核心的差別：即存單不再按照存款相關(guān)規(guī)定，以及發(fā)行銀行是否具有基金托管資格來控制；而是參考了債券與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的相關(guān)投資規(guī)定，評(píng)級(jí)要求必須為AA+及以上；并且對(duì)于AA+的存單需遵守“雙十限制”，對(duì)于AAA的存單則無相關(guān)限制。

　　展開來說，差別主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：

　　1.要求主要集中配置AAA評(píng)級(jí)的存單。目前市場(chǎng)上具有基金托管資格的商業(yè)銀行里，除了個(gè)別銀行為AA+以外，其余都為AAA。新規(guī)落地后，AAA評(píng)級(jí)存單應(yīng)該成為主要的配置對(duì)象；

　　2.將低評(píng)級(jí)存單一刀切。原規(guī)定無托管資格的存單可以投資不超過5%，AA以及AA-等低評(píng)級(jí)存單仍在投資范圍。但新規(guī)將完全將這部分低評(píng)級(jí)存單擋在門外，要求只能投資AA+以上評(píng)級(jí)存單；

　　3.對(duì)于大多AA+評(píng)級(jí)的存單進(jìn)行了投資分散化。按照原規(guī)定要求，除了個(gè)別銀行，對(duì)于其他AA+存單投資比例不超過凈資產(chǎn)5%，無需考慮其他基金持倉情況；而新規(guī)將投資比例提高為10%，但需要與同一基金管理人管理的其他貨幣基金持倉情況合計(jì)不得超過同一商業(yè)銀行凈資產(chǎn)的10%，進(jìn)一步約束了貨幣基金以及整個(gè)基金管理人對(duì)于存單的投資集中度。

　　上述資深人士分析稱，新規(guī)較老規(guī)嚴(yán)格很多：鑒于貨幣基金是目前存單的配置需求主體之一，新規(guī)從單個(gè)基金管理人合計(jì)管理的貨幣基金總持倉方面入手進(jìn)行比例約束，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加大高評(píng)級(jí)存單的需求，而低評(píng)級(jí)存單的需求則會(huì)得到進(jìn)一步遏制，不同評(píng)級(jí)商業(yè)銀行所發(fā)行存單的供給和價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生明顯分化。

　　5.36萬億的貨幣基金，收益率影響幾何？

　　針對(duì)新規(guī)，最受業(yè)界關(guān)注、也最牽動(dòng)老百姓（603883）關(guān)心的自然是對(duì)5.36萬億貨幣基金的收益率的影響。我們來第一時(shí)間反饋市場(chǎng)聲音：

　　新規(guī)一：貨幣基金禁止投AA+以下的存單。

　　影響：這個(gè)不同基金投資風(fēng)格會(huì)略有差異，有些貨基為了提高收益會(huì)傾向于投資較低等級(jí)的存單來獲得較高的收益。這部分禁止之后，會(huì)導(dǎo)致基金對(duì)短期、高等級(jí)存單的需求提升，高等級(jí)存單收益會(huì)相對(duì)更低些，所以會(huì)拉低貨幣基金的收益。但這種影響相對(duì)有限，低等級(jí)存單的配置不會(huì)特別多，大的基金更是很少參與。

　　新規(guī)二：AAA以下存單投資比例不得高于10%。

　　影響：如果指的是基金凈資產(chǎn)的10%，這個(gè)會(huì)有一定的影響，但有個(gè)替代的方法，就是AA+銀行做同業(yè)存款，也許將來會(huì)向這個(gè)方向轉(zhuǎn)移，當(dāng)然還要看銀行對(duì)同業(yè)存款的態(tài)度。

　　新規(guī)三：投資存款、存單、及債券不超過銀行凈資產(chǎn)的10%。

　　影響：這對(duì)規(guī)模不大的基金影響較小，但是對(duì)規(guī)模較大的基金來說，或會(huì)影響貨基的配置，進(jìn)而影響收益。

　　值得一提的是，多位基金業(yè)人士還稱，新規(guī)將迫使貨幣基金進(jìn)行分散投資，提高投資標(biāo)的的資質(zhì)，提高組合總體流動(dòng)性，這無疑對(duì)貨幣基金的收益率會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

　　如何影響8.46萬億同業(yè)存單

　　數(shù)據(jù)顯示，截至今日，同業(yè)存單的余額已經(jīng)突破了8.46萬億。那么，這8萬多億的同業(yè)存單，將受到哪些影響？

　　我們首先要明確貨幣基金中，大概有多少投向同業(yè)存單。

　　目前市場(chǎng)上的貨幣基金規(guī)模為5.36萬億，涉及產(chǎn)品數(shù)只。我們不能一一查明所有貨幣基金的投向。但一個(gè)明顯的變化是，貨幣基金正顯現(xiàn)出“集中度走高”的趨勢(shì)�；葑u(yù)評(píng)級(jí)此前發(fā)布的一份報(bào)告顯示，貨基前三大巨頭在整個(gè)市場(chǎng)占比約三分之一。而余額寶的二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，余額寶為其中巨獸，管理規(guī)模在6月末達(dá)到了1.43萬億。

　　所以理清余額寶投了什么，有利于我們分析銀行同業(yè)存單受到的影響。余額寶的投向如下：

　　余額寶高達(dá)83%的資產(chǎn)投向銀行存款和結(jié)算備付金，只有7.94%的比重投向了債券。而債券有很多品種，其中又只有2.37%投向了同業(yè)存單。

　　幾乎可以推斷出，貨基新規(guī)即便實(shí)施，因?yàn)橥顿Y總額并不太大的原因，給整個(gè)同存市場(chǎng)撼動(dòng)不大。

　　但是，信號(hào)意義卻更為鮮明。

　　一名資深的銀行業(yè)金融市場(chǎng)人士認(rèn)為，相對(duì)于大型銀行，存單市場(chǎng)的隱患較多集中在小銀行。很多小銀行原來沒有足夠強(qiáng)的同業(yè)市場(chǎng)募資能力，吸收同業(yè)存款沒那么容易；可它靠同業(yè)存單做大了同業(yè)負(fù)債，隨著資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)也在放大。而對(duì)于投資主體貨幣基金而言，從市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，小銀行的存單流動(dòng)性偏弱，對(duì)貨基的流動(dòng)性管理本身就存在一定的不良影響。所以新規(guī)的意義和正面規(guī)范作用是巨大的。

　　記者了解到，目前對(duì)同業(yè)存單進(jìn)行評(píng)級(jí)的市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，有大公國際、聯(lián)合信用、聯(lián)合資信、鵬元資信、上海新世紀(jì)資信、上海遠(yuǎn)東資信、中誠信國際信用、中債資信等。以同業(yè)采用得較多的大公國際評(píng)級(jí)為例，大公國際的評(píng)級(jí)目前覆蓋了71家商業(yè)銀行，其中AAA級(jí)的銀行8家，AA+級(jí)的銀行12家，AA-級(jí)銀行10家，AA級(jí)銀行12家，A+級(jí)銀行10家，A-級(jí)銀行1家，A級(jí)銀行18家。

　　也就是說，如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，只有20家銀行發(fā)行的同業(yè)存單，屬于新規(guī)的“安全范圍”。