預(yù)計2018年布倫特油價中樞在60—70美元/桶

　　歐佩克自去年年底實施減產(chǎn)計劃以來，執(zhí)行力度較好。數(shù)據(jù)顯示，截至今年10月，參與減產(chǎn)的11個國家平均減產(chǎn)執(zhí)行率高達88%。同時，經(jīng)過一年的減產(chǎn)，市場對歐佩克明年繼續(xù)維持減產(chǎn)執(zhí)行率的信心也已增強。隨著歐佩克減產(chǎn)繼續(xù)延長至2018年年底，原油市場將加速供需平衡。

　　產(chǎn)量增勢不及年初預(yù)期

　　EIA11月月報預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，2017年美國原油日產(chǎn)量為924萬桶，同比增長38萬桶/天，最新預(yù)測產(chǎn)量并未超過2015年時的產(chǎn)量峰值941萬桶/天。可見，年初市場對美國原油產(chǎn)量的預(yù)期過于樂觀。一方面，受制于新井單產(chǎn)率下降。EIA數(shù)據(jù)顯示，受技術(shù)進步的推動，美國頁巖油單井產(chǎn)量從2011年至2016年大幅提升，但去年下半年以來，包括二疊紀和鷹灘兩個美國最大的頁巖油產(chǎn)區(qū)的單井產(chǎn)量開始下滑，這或許意味著頁巖油開采技術(shù)已步入成熟期。另一方面，受制于資本開支情況。不論是北美頁巖油公司還是一體化石油公司，上游投資活動在2013年和2014年達到頂峰后，2015年和2016年連續(xù)兩年投資出現(xiàn)負增長，資本支出大幅下滑。2016年北美獨立公司投資僅為2014年高峰時的三分之一，導(dǎo)致美國頁巖油未完井?dāng)?shù)大幅上升，產(chǎn)量增幅放緩。

　　降庫存趨勢將延續(xù)

　　2018年全球經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，有利于拉動全球原油需求。國際貨幣基金組織預(yù)測，2018年全球經(jīng)濟增長3.7%，高于今年的3.6%�；�于全球經(jīng)濟的樂觀預(yù)期，國際三大機構(gòu)均上調(diào)了2018年原油需求增長預(yù)期。IEA、EIA、OPEC分別預(yù)計增長130萬桶/天、162萬桶/天和151萬桶/天。根據(jù)歐佩克12月月報數(shù)據(jù)預(yù)測，2018年全球原油市場供需格局將會發(fā)生轉(zhuǎn)變，一季度供略過于求，二季度供需大體平衡，下半年將出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

　　彭博數(shù)據(jù)顯示，從全球海上原油庫存來看，目前已回到5年均值水平;IEA經(jīng)合組織國家?guī)齑娼衲暌詠硪呀?jīng)降至5年均值區(qū)間之內(nèi)，總商業(yè)石油庫存9月底已經(jīng)低于30億桶，這是自2015年11月以來的首次，也即兩年以來的最低水平。此外，美國原油庫存也已從去年底今年初的歷史高位緩慢回落。這表明全球原油市場已經(jīng)從累庫存向去庫存階段轉(zhuǎn)換，且隨著歐佩克延續(xù)減產(chǎn)計劃抑制供給端，去庫存將在2018年延續(xù)。

　　后市展望及操作策略

　　歐佩克延長減產(chǎn)至2018年年底將會加速市場供需平衡進程，受制于資本支出以及新井產(chǎn)出效率停滯，美國頁巖油產(chǎn)量增速放緩，疊加油價在2017年回升，相關(guān)費用的上升推動美國頁巖油盈虧平衡將上移，頁巖油增產(chǎn)空間有限，從而夯實油價底部區(qū)間。同時，隨著全球經(jīng)濟企穩(wěn)，原油需求增長好于市場預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)有望在明年從寬松向緊平衡轉(zhuǎn)換。

　　基于此，我們繼續(xù)看多油價，預(yù)計2018年布倫特原油價格中樞在60—70美元/桶，WTI原油價格中樞在55—65美元/桶，策略上繼續(xù)多原油。