時(shí)代周報(bào)記者 吳平 發(fā)自廣州

　　“有個(gè)談了半年的客戶馬上就要簽合同了，還有許多客戶在排隊(duì)，卻突然叫停，獎(jiǎng)金又泡湯了，就像去年的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品突然被砍一樣。”華南某中型證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)理張明（化名）對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　4月11日，監(jiān)管層突然叫停場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，要求證券公司暫停與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，并且證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止。

　　5天之后，場(chǎng)外期權(quán)監(jiān)管再度升級(jí)。4月16日上午，期貨子公司收到監(jiān)管要求—17日起停止新增與私募基金合作做場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。

　　在2017年的狂歡中，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的新玩法不僅讓散戶、私募以及機(jī)構(gòu)們找到了新的加杠桿炒股票的辦法，同時(shí)也讓證券公司賺得盆滿缽滿。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2015年到2017年，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)給證券公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)分別為16億元、21億元、59億元。

　　而今，宴會(huì)散場(chǎng)。

　　券商

　　2017年，僅一單3000多萬(wàn)元的個(gè)股期權(quán)就讓張明在年終獲得了一筆100多萬(wàn)元的個(gè)人獎(jiǎng)金。

　　期權(quán)，就是以某個(gè)價(jià)格買(mǎi)入股票的權(quán)力，在特定時(shí)段內(nèi)買(mǎi)入期權(quán)，有機(jī)會(huì)賺取股票實(shí)際價(jià)格與這個(gè)價(jià)格之間的差價(jià)，在港股和美股很流行。期權(quán)由于并不是股票，過(guò)期就失去價(jià)值，因此價(jià)格比股票便宜，如果很看好某只股票的上漲，客戶憑借同樣的資金額便可買(mǎi)入更多數(shù)量的期權(quán)，從而賺取更多的差價(jià)。

　　“國(guó)內(nèi)的場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，我們?cè)阡N售的時(shí)候更傾向于從加杠桿的角度去解釋。也就是跟客戶說(shuō)，如果有3000萬(wàn)，非�？春媚硞�(gè)股票，就把3000萬(wàn)匯到證券公司，證券公司用資金，在二級(jí)市場(chǎng)幫你買(mǎi)3個(gè)億的股票，特定時(shí)間段之內(nèi)，如果賺到了差價(jià)，就把差價(jià)支付給客戶。但是，結(jié)束之后，這3000萬(wàn)是不退還的，這是打包的期權(quán)費(fèi)用，其中包含了券商買(mǎi)股票所用資金的資金成本、服務(wù)費(fèi)等，在這個(gè)例子中是10%，但如果股票風(fēng)險(xiǎn)大，費(fèi)率會(huì)達(dá)到15%，更高的甚至?xí)�達(dá)到30%之上�！睆埫鲗�(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　他進(jìn)一步指出：“在這樣的對(duì)賭中，根據(jù)做過(guò)的場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)案例，客戶的勝率僅有30%，大部分情況下都是券商勝，因?yàn)樽C券公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況，規(guī)定打包的期權(quán)費(fèi)用比例，后面也有一套公式去計(jì)算，究竟要在二級(jí)市場(chǎng)上，買(mǎi)入多少數(shù)額的股票，在股價(jià)波動(dòng)的時(shí)候，也會(huì)隨時(shí)調(diào)整。”

　　場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的蛋糕是屬于大券商的。根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，排名前五的證券公司，新增的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)名義本金占總量的88%之上。

　　中信證券是最突出的公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年中信證券場(chǎng)外衍生品新增規(guī)模大幅度提升，新增1118億元。

　　“根據(jù)樂(lè)觀預(yù)測(cè)，如果監(jiān)管任由券商發(fā)展，個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)在2018年將給整個(gè)券商行業(yè)帶來(lái)新增利潤(rùn)113億元，比2017年翻一番�！睆埫鲗�(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　證券業(yè)協(xié)會(huì)在統(tǒng)計(jì)中，將證券公司場(chǎng)外衍生品交易，劃分為收益互換類、期權(quán)類。

　　2016年之前，證券公司場(chǎng)外衍生品交易中，占比最大的是收益互換，尤其是帶融資屬性的收益互換。

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)2015年3月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)月初始名義本金規(guī)模，收益互換為1211.57億元，期權(quán)類僅為482.38億元。

　　2015年11月，證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲禁止新增融資類收益互換業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)風(fēng)光不再。

　　而在期權(quán)類業(yè)務(wù)中，此前主要以股指期權(quán)為主，每月初始名義本金規(guī)模最多1000億元左右。但2017年以來(lái)，個(gè)股期權(quán)卻異軍突起，成為新的明星，并把初始名義本金規(guī)模推動(dòng)到3000億元左右的規(guī)模。

　　每月新增的個(gè)股期權(quán)名義本金占到整個(gè)新增期權(quán)的比例，從2016年12月13%上升到了2017年底的42%。

　　從絕對(duì)數(shù)額來(lái)看，根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，每月新增的場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)名義本金規(guī)模，2016年每月為49億元、27億元左右，均不超過(guò)百億；但是2017年3月就已達(dá)到99億元，7月則達(dá)到208億元，到了11月更是達(dá)到239億元。

　　風(fēng)頭之下，整個(gè)證券公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)板塊都被帶動(dòng)起來(lái)，尤其在2017年下半年，月度新增名義本金規(guī)模，從1月份286億元增長(zhǎng)到7月的783億元，這個(gè)數(shù)字在8月甚至達(dá)到1202億元。

　　亂象

　　場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)造成許多市場(chǎng)亂象。

　　“有個(gè)別膽子大的客戶，利用個(gè)股期權(quán)操縱股票，比如，提前用1億元資金買(mǎi)入個(gè)股，再去券商處做場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)，例如用3000萬(wàn)支付個(gè)股期權(quán)費(fèi)用，券商就必須在二級(jí)市場(chǎng)用3億左右的資金買(mǎi)入對(duì)應(yīng)個(gè)股，相當(dāng)于幫助拉抬股價(jià)了。”張明對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。

　　但實(shí)際上，大部分情況下，私募是虧損的，“有許多私募客戶凈值虧損了一半，做反了方向就虧得多，即便做對(duì)了方向，實(shí)際上也很難賺錢(qián)，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越大的股票，期權(quán)打包的費(fèi)用越高，如20%的費(fèi)用率，意味著股票至少要上漲20%甚至更高才能回本�！�

　　“實(shí)際上，虧損的還是個(gè)人客戶，因?yàn)樵S多私募都是把份額分拆，賣(mài)給個(gè)人客戶，自己只是起到渠道的作用�！睆埫鲗�(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)，“更混亂的是，許多沒(méi)有資質(zhì)的證券公司、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)、甚至騙子公司，也打著個(gè)股期權(quán)的名號(hào)招攬生意，這類公司從客戶處吸納資金，并沒(méi)有真正去市場(chǎng)上買(mǎi)入對(duì)應(yīng)股票，就變成赤裸裸的對(duì)賭，與開(kāi)賭場(chǎng)無(wú)異。”

　　我國(guó)場(chǎng)外衍生品的業(yè)務(wù)開(kāi)展，要追溯到2012年12月。當(dāng)時(shí)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)《證券公司柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，2013年3月又下發(fā)《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》，通過(guò)這兩個(gè)文件，對(duì)證券公司開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范。2015年7月，證券業(yè)協(xié)會(huì)又下發(fā)《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》。

　　這一階段，融資類收益互換業(yè)務(wù)擴(kuò)大發(fā)展，但監(jiān)管很快收緊。2015年11月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)《關(guān)于規(guī)范證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品的相關(guān)工作的通知》，叫停了融資類收益互換業(yè)務(wù)。

　　隨后，場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)興盛起來(lái)，并引起監(jiān)管層警惕。2017年9月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的通知》，明確禁止期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與個(gè)人開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，對(duì)交易對(duì)手方管理提出了更直接的要求，意在堵住個(gè)人客戶的參與。

　　但實(shí)際上，這并不能真正阻止個(gè)人客戶的參與。許多個(gè)人客戶依然可以通過(guò)私募機(jī)構(gòu)及其他渠道，順利參與場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)。私募可以把份額分拆，再賣(mài)給個(gè)人客戶。

　　實(shí)際上，私募恰是證券公司場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)的主要交易對(duì)手。

　　據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年12月到2017年11月，按照名義本金的規(guī)模來(lái)計(jì)算，券商場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)主要對(duì)手占比為：商業(yè)銀行29%，私募基金19%，期貨公司及其子公司15%，證券公司及其子公司7%等。

　　很快，市場(chǎng)也等來(lái)了監(jiān)管的砍刀。4月11日起，暫停證券公司與私募基金開(kāi)展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止。