每經(jīng)記者 朱萬平 每經(jīng)編輯 陳俊杰

　　多年來潮流涌動，隨著去年11月《中共中央 國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》（以下幼教新政）的發(fā)布，幼教資產(chǎn)證券化的“潮水”正在退去。

　　6月29日，秀強股份（300160，SZ）公告，公司股東大會已審議通過了《關(guān)于公司幼兒教育資產(chǎn)出售暨關(guān)聯(lián)交易的議案》，公司擬作價2.8億元出售旗下幼兒教育資產(chǎn)，接盤方為公司實控人盧秀強、陸秀珍共同控制的企業(yè)。

　　幼教新政實施以來，“大震動”“重新洗牌”“轉(zhuǎn)折點”成為行業(yè)關(guān)鍵詞。資本市場上，不少幼教公司股價跌幅較大。以紅黃藍為例，幼教新政前，公司市值一度達到60多億元，如今只有不到14億元。去年11月至今，威創(chuàng)股份（002308，SZ）、楓葉教育（01317，HK）也有17%和30%的跌幅。

　　行業(yè)巨變下，越來越多的幼教公司開始修訂自己的戰(zhàn)略，原來通過并購迅速做大的路徑逐漸被摒棄。而秀強股份出售幼教資產(chǎn)，是第一家明確對幼教資產(chǎn)剝離的A股公司。如今，沉下心來好好豐富產(chǎn)品線、拓展年齡段的市場，逐漸成為幼教企業(yè)的共同選擇。好在國內(nèi)教育市場整體發(fā)展態(tài)勢依然強勁，在細分領(lǐng)域，幼教和K12（學(xué)前至高中教育）仍被認為最具潛力。

　　上市公司幼教業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損

　　“剝離幼教資產(chǎn)，主要是考慮到新政策出臺的因素�！�7月9日，秀強股份有關(guān)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，后續(xù)公司將專注于智能玻璃、智能家居等領(lǐng)域，幼教資產(chǎn)將由大股東接手運營。

　　不久前，秀強股份召開股東大會，審議并通過了剝離公司全部幼教資產(chǎn)的議案�！皠冸x的體量也不算小�！鄙鲜鲂銖姽煞萑耸繉τ浾哒f。截至2018年底，秀強股份幼教資產(chǎn)總額達到4.32億元，凈資產(chǎn)約2.63億元。

　　除了政策因素外，公司幼教產(chǎn)業(yè)未來經(jīng)營情況的不確定性，也是剝離的原因之一。去年，秀強股份幼教業(yè)務(wù)營收為2.05億元，但虧損額卻超過3億元，相比2017年公司幼教業(yè)務(wù)虧損的5263萬元，明顯擴大。

　　幼教業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的不止秀強股份一家。去年，拓維信息（002261，SZ）旗下全資子公司山東長征教育科技有限公司（以下簡稱長征教育）也由盈轉(zhuǎn)虧，虧損3516.10萬元。其是一家主營幼兒教育產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司。

　　對于長征教育虧損，今年6月底，拓維信息在回復(fù)交易所問詢時稱，“主要受幼教行業(yè)政策影響”。長征教育幼兒產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)呈不斷下滑趨勢，去年收入和利潤分別下滑52.15%和171.95%。

　　“一所高品質(zhì)幼兒園前期投入成本非常高昂。因為涉及到高房租、課程體系開發(fā)、教師系統(tǒng)培訓(xùn)、高標(biāo)準(zhǔn)運營管理等諸多因素�！�7月10日，紅黃藍副總裁張帆在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時稱，民辦幼兒園轉(zhuǎn)為普惠園后，獲得的政府補貼額度較低，一定程度上不少民辦園較為艱難。

　　“普惠園雖有政府財政補貼，但目前的政府補貼標(biāo)準(zhǔn)不是依據(jù)成本核算制定的，與公辦園財政投入還有一定差距，且存在較大地區(qū)差。”張帆稱，尤其在北上廣深等一線城市，持續(xù)上漲的房租、人力和各項管理成本增速明顯，相較于全國統(tǒng)一的普惠收費，運營壓力遠大于其他城市。

　　一家高品質(zhì)幼兒園的成本確實不菲。以北京市為例，2018年北京市加大了對幼兒園財政補貼力度，對辦園質(zhì)量相對較高的市級示范園和一級園每生補助達到12000元/學(xué)年，對二級和三級園每生補助也達到8400元/學(xué)年。

　　目前，不少民辦幼兒園盈利能力出現(xiàn)下滑，幼教行業(yè)似乎正告別“黃金時代”。特別是新政提出，“民辦園一律不準(zhǔn)單獨或作為一部分資產(chǎn)打包上市”。頓時，幼教資產(chǎn)證券化之路遭遇“大剎車”。如今，由于盈利能力下滑，部分已上市的幼教資產(chǎn)也被主動剝離。

　　“資本投入到學(xué)前教育，并不應(yīng)只關(guān)注資本的逐利性。”在張帆看來，社會發(fā)展過程中，各行各業(yè)都會有資本的介入，一定程度上資本也服務(wù)了社會經(jīng)濟發(fā)展，關(guān)鍵是看資本的介入是否能夠提升整個行業(yè)的水平，同時遏制過度逐利的行為。

　　不過，張帆也坦言，教育行業(yè)有其獨特性，在這個領(lǐng)域，大眾更關(guān)注公平性、質(zhì)量和某些具體行為的規(guī)范。所以應(yīng)倡導(dǎo)“市場化+政府補貼+完善的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管”。對于資本涌入，也需要對其具體性質(zhì)和動機加以區(qū)分。

　　幼教公司紛紛調(diào)整發(fā)展策略

　　“基本可以判定民辦幼兒園的上市之路已被‘封死’�！眲偟弥�幼教新政發(fā)布時，一位經(jīng)營民營幼兒園的企業(yè)家曾對《每日經(jīng)濟新聞》記者說。

　　資本市場的反應(yīng)是迅速的。新政發(fā)布的當(dāng)天，紅黃藍股價20分鐘內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷，收盤時股價跌幅約53%，當(dāng)日公司市值蒸發(fā)超17億元。

　　除在美股上市的紅黃藍外，擁有幼教業(yè)務(wù)的港股公司和A股幼教概念股亦受到?jīng)_擊。去年11月16日，新政發(fā)布的第二天，楓葉教育股價暴跌超過18%，威創(chuàng)股份跌停。而自去年11月15日以來，港股公司博駿教育下跌超過50%，楓葉教育跌幅超過30%，21世紀(jì)教育（01598，HK）跌幅超過25%，威創(chuàng)股份股價已下跌超過18%。

　　“與秀強股份不同的是，我們并不直接開設(shè)和運營幼兒園�！�7月9日，威創(chuàng)股份有關(guān)人士對記者表示，公司主要是提供幼教產(chǎn)品和服務(wù)，幼教新政對公司業(yè)務(wù)并不產(chǎn)生直接的影響。

　　即使如此，去年威創(chuàng)股份凈利潤下滑了16.57%，扣非后凈利潤下滑更多，達到31.43%；今年一季度，威創(chuàng)股份凈利潤下滑了68.35%，而扣非后凈利潤下滑了82.12%。實際上，幼教產(chǎn)品和服務(wù)幾乎占到威創(chuàng)股份主營業(yè)務(wù)約“半壁江山”。

　　幼教新政前，借助資本的力量大量并購快速做大，是行業(yè)內(nèi)“主流”的打法。但隨著民辦幼兒園的上市之路幾乎被“封死”和盈利能力的下滑，幼教類上市公司開始紛紛修訂發(fā)展戰(zhàn)略。

　　在2018年報中，21世紀(jì)教育明確表示，將中止線下幼兒園的擴長并繼續(xù)以輕資產(chǎn)的形式運營。威創(chuàng)股份也在2018年報中稱，公司將進一步加大在0~3歲兒童托育、早教，以及3~8歲兒童素質(zhì)教育領(lǐng)域的投入，并提供更全面的兒童成長解決方案。而幼教業(yè)務(wù)占整體營收較小的秀強股份，干脆就“放棄”了這塊業(yè)務(wù)，將其賣給了大股東。

　　去年，紅黃藍的盈利能力也受到影響，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，大幅下降約123%，今年一季度，公司扣非后凈利潤仍處于下滑狀態(tài)。

　　“我們在探索一個可持續(xù)發(fā)展的機制�！睆埛�告訴記者表示，紅黃藍也在配合政府探索多層次辦園的模式，未來仍愿意先行先試，在課程研發(fā)、教師培養(yǎng)、信息化建設(shè)、環(huán)境創(chuàng)設(shè)等方面持續(xù)投入。

　　資本熱潮后幼教行業(yè)何去何從

　　雖然幼教新政出臺后行業(yè)出現(xiàn)“退燒”現(xiàn)象，但張帆依然看好幼教行業(yè)前景�！皩W(xué)前教育行業(yè)仍是朝陽行業(yè)�！敝袊�家庭對于孩子早期教育重視度越來越高，教育消費占家庭總體消費比重也逐年上升。

　　“隨著人口結(jié)構(gòu)調(diào)整、二胎政策及大范圍消費升級，教育支出在中國家庭消費支出中占比逐年加大，教育市場整體發(fā)展態(tài)勢依然強勁�！苯衲�6月底，科斯伍德（300192，SZ）在一份公告中稱。

　　德勤在《2018中國教育行業(yè)發(fā)展報告》中預(yù)計，到2020年，民辦教育總體規(guī)模達到3.36萬億元；到2025年，這一數(shù)字將接近5萬億元，年均復(fù)合增長率達到10.8%。其中K12教育和幼兒教育仍是需求最強勁的細分領(lǐng)域。

　　“行業(yè)內(nèi)既有挑戰(zhàn)，也有機遇�！庇捉绦袠I(yè)分析師張明（化名）對記者稱，現(xiàn)階段，學(xué)前教育民辦幼兒園眾多，由市場定價園轉(zhuǎn)為普惠園只是第一步，主要是為了實現(xiàn)學(xué)前教育公平發(fā)展。但不可否認，優(yōu)質(zhì)辦學(xué)資源仍然較稀缺。

　　“有沒有的問題正在逐步解決，但好不好的問題卻日益突出。”在張帆看來，學(xué)前教育作為根基教育，是提升全民族素質(zhì)的首要環(huán)節(jié)，不能以犧牲質(zhì)量換取數(shù)量。

　　在這方面，2018年政府工作報告提出“發(fā)展公平而有質(zhì)量的教育”后，2019年政府工作報告增加了兩個“更”字，即要“發(fā)展更加公平更有質(zhì)量的教育”，同時還提出“多渠道擴大學(xué)前教育供給，無論是公辦還是民辦幼兒園，只要符合安全標(biāo)準(zhǔn)、收費合理、家長放心，政府都要支持�！�

　　張帆認為，從未來整個幼教行業(yè)來看，只會繼續(xù)走向高品質(zhì)發(fā)展，同時行業(yè)競爭將更加激烈，不順應(yīng)時代發(fā)展潮流、無法滿足廣大家庭對于優(yōu)質(zhì)教育需求的落后園所將會被淘汰。未來民辦學(xué)前教育將會實現(xiàn)良性發(fā)展。

　　“雖然，幼教資產(chǎn)沒法通過證券化迅速變現(xiàn)了，但好的民辦幼兒園未來仍會持續(xù)‘吃香’�！睆埫髋袛啵�未來集團化辦園模式仍會長期存在，多品牌、多業(yè)態(tài)、多地域的融合辦園模式，仍將繼續(xù)發(fā)展�！　�