2月3日晚間，兔年首家IPO上會及被否企業(yè)、二上北交所失利的天松醫(yī)療（NQ430588，股價11.20元，市值5.11億元）再發(fā)公告披露申請北交所上市失利的原因及后續(xù)安排。

　　根據天松醫(yī)療的說法，上市委員會審議認為，天松醫(yī)療及中介機構對經銷商的經營情況、商業(yè)合理性未能按要求進行充分核查并排除合理懷疑；對經銷商是否存在代發(fā)行人承擔成本費用的核查及論證依據不足；未能充分說明發(fā)行人的研發(fā)能力及技術創(chuàng)新性與其招股說明書披露的相關內容匹配；募投項目用于擴大產能的合理性依據不充分。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，面對這一結果，天松醫(yī)療表示，收到終止審核決定后，公司擬不申請復審。天松醫(yī)療2月3日發(fā)布公告稱，經向全國股轉公司申請，本公司股票自2023年2月6日起復牌。

　　沒能打消監(jiān)管方面質疑

　　再戰(zhàn)北交所失利，天松醫(yī)療的“神秘經銷商”必須要提。

　　早在2022年12月19日，北京證券交易所（以下簡稱北交所）就發(fā)布過對天松醫(yī)療的一輪“面試結果”，并作出暫緩審議的決定。

　　此后，北交所要求天松醫(yī)療進一步說明公司及實際控制人和一致行動人、董監(jiān)高等是否與經銷商存在除購銷關系之外的其他利益安排；經銷商相關商業(yè)活動是否合法合規(guī)，是否存在商業(yè)賄賂的情形，是否存在代發(fā)行人承擔成本、費用的情形。同時要求保薦機構、申報會計師就天松醫(yī)療銷售真實性、是否存在體外資金循環(huán)、是否存在利益輸送或商業(yè)賄賂等核查并發(fā)表明確意見。

　　需要注意的是，這些被屢次點名的“經銷商”，與天松醫(yī)療的離職員工密切相關。

　　根據北交所官網發(fā)布的《北京證券交易所上市委員會2022年第84次審議會議結果》公告，天松醫(yī)療的客戶中，由離職員工出資設立或由離職員工擔任董事、監(jiān)事、高級管理人員的經銷商有11家；離職員工任職的經銷商有9家；由天松醫(yī)療實際控制人之一徐天松的親屬任職的經銷商有2家。上述經銷商合計銷售占比分別為 25.23%、26.41%和27.26%。

　　在監(jiān)管方面的追問下，天松醫(yī)療及保薦機構開源證券也提供了更多信息，并在2023年1月16日發(fā)布的回復公告中稱，已核查經銷商的股東名單，該名單與天松醫(yī)療實際控制人、董監(jiān)高及員工不存在重疊；獲取了實際控制人徐天松2013年1月1日至2022年6月30日的個人賬戶銀行流水，確認其未與前述經銷商發(fā)生異常往來。

　　同時，天松醫(yī)療及保薦機構開源證券還表示，已獲取經銷商出具的無關聯關系聲明，并列舉出了經銷商名單及各期銷售收入表；報告期內所有協議經銷商、各期前二十大經銷商、離職人員或近親屬投資或者任職的經銷商的注冊地址等信息。

　　不過，實際控制人的個人銀行賬戶、經銷商出具的聲明，甚至是注冊地等材料顯然沒能打消監(jiān)管方面的質疑。

　　根據天松醫(yī)療在2月3日公告中的說法，上市委員會審議認為，天松醫(yī)療及中介機構對前次暫緩的審議意見中關于經銷商的經營情況、商業(yè)合理性未能按要求進行充分核查并排除合理懷疑，對經銷商是否存在代發(fā)行人承擔成本費用的核查及論證依據不足。

　　最終，天松醫(yī)療收到了北交所出具的《關于終止對浙江天松醫(yī)療器械股份有限公司公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市審核的決定》，并稱擬不申請復審。

　　研發(fā)費用率遠低于同行

　　官網信息顯示，天松醫(yī)療是一家專業(yè)從事內窺鏡微創(chuàng)醫(yī)療器械研發(fā)、生產、銷售和服務的企業(yè)，主要產品為醫(yī)用硬式內窺鏡、微創(chuàng)手術器械、內窺鏡配套設備以及一次性手術器械。

　　值得一提的是，天松醫(yī)療在官網介紹自己為“高新技術”企業(yè)，但在此前暫緩審議時北交所就曾提出，報告期（2019~2022年上半年）內，天松醫(yī)療銷售費用率和研發(fā)費用率遠低于同行業(yè)可比公司，其銷售人員和研發(fā)人員平均工資也遠低于同行業(yè)可比公司。

　　低到什么程度？以天松醫(yī)療在上述回復公告中列舉的3家可比公司為例，報告期內，天松醫(yī)療的直接人工研發(fā)費用只占其收入的2.21%，而行業(yè)平均水平為9.69%。

　　研發(fā)人員的收入差異就更“離譜”。2019年至2021年，天松醫(yī)療的研發(fā)人員人均薪酬在8萬~9萬元/年前后浮動，而行業(yè)平均值則在23萬元~27萬元前后浮動，天松醫(yī)療研發(fā)人員的薪酬還不及行業(yè)均值的一半，甚至只是部分同行給出的“零頭”。

　　天松醫(yī)療當然也給出了解釋。根據其在回復公告中的說法，薪酬低是地域因素所致，可比上市公司位于上海、深圳和青島，而天松醫(yī)療位于桐廬縣，整體薪酬水平相對較低。同時，桐廬縣醫(yī)療器械產業(yè)集群度較高，行業(yè)人才市場供應相對充足，有“內窺鏡之鄉(xiāng)”之稱，本地就能招聘到具有一定技術積累的實用性人才。

　　從上市委員會審議反饋的結果——“認為天松醫(yī)療未能充分說明公司研發(fā)能力及技術創(chuàng)新性與其招股說明書披露的相關內容匹配”來看，天松醫(yī)療的這一解釋也沒能打消監(jiān)管方的質疑。

　　2023年2月3日晚，《每日經濟新聞》記者嘗試以郵件形式聯系天松醫(yī)療，詢問其接下來在資本市場的計劃，截至發(fā)稿未獲回復。（記者 楊卉）