IPO過(guò)會(huì)半年遲遲未注冊(cè)，太倉(cāng)展新膠粘材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱“展新股份”）近日卻向深交所撤回IPO申請(qǐng)。盡管公司未披露個(gè)中原因，但業(yè)界人士認(rèn)為，展新股份“三創(chuàng)四新”（即創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式）屬性不足，公司供應(yīng)商、客戶都存在集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，也讓外界對(duì)展新股份的成長(zhǎng)性產(chǎn)生疑慮。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者近日致電公司欲了解IPO終止原因，但公司電話一直未接通。記者注意到，監(jiān)管層對(duì)展新股份IPO進(jìn)行了四輪問(wèn)詢，核心技術(shù)與創(chuàng)業(yè)板定位、供應(yīng)商與客戶依賴、業(yè)績(jī)下滑等問(wèn)題都成為問(wèn)詢的焦點(diǎn)。對(duì)此，資深投行人士王驥躍表示，監(jiān)管層對(duì)其業(yè)績(jī)予以重點(diǎn)關(guān)注，主要是因?yàn)檎剐鹿煞輼I(yè)績(jī)持續(xù)下滑，反映公司可能在經(jīng)營(yíng)方面出現(xiàn)了問(wèn)題，監(jiān)管層更關(guān)心其背后出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　供應(yīng)商過(guò)高集中

　　據(jù)招股書(shū)介紹，展新股份是一家致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售LCD（液晶顯示器）觸控顯示、AMOLED（有源矩陣有機(jī)發(fā)光二極管）柔性顯示、半導(dǎo)體制造等行業(yè)用膠膜材料的高新技術(shù)企業(yè)。公司產(chǎn)品包括OCA光學(xué)膠膜（一種膜狀特種透明光學(xué)膠）、AMOLED柔性顯示器件、半導(dǎo)體制造用膠膜及其它膠膜、膠帶等。2022年7月，展新股份創(chuàng)業(yè)板IPO成功過(guò)會(huì)。然而半年之后，公司卻主動(dòng)申請(qǐng)撤回。

　　展新股份的供應(yīng)商高度集中。招股書(shū)顯示，公司主要供應(yīng)商為3M集團(tuán)（明尼蘇達(dá)礦務(wù)及制造業(yè)公司及其關(guān)聯(lián)方），2019年至2021年（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），展新股份從3M集團(tuán)采購(gòu)的金額占原材料采購(gòu)總額的比例分別為83.19%、85.81%和83.13%。此外，展新股份還與3M集團(tuán)簽訂經(jīng)銷協(xié)議并成為其經(jīng)銷商，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷部分主要是OCA光學(xué)膠膜，銷售金額分別為11329.59萬(wàn)元、9367.13萬(wàn)元和9478.03萬(wàn)元。

　　記者注意到，關(guān)于展新股份供應(yīng)商過(guò)高集中的問(wèn)題被監(jiān)管層數(shù)次問(wèn)詢。

　　在首輪問(wèn)詢中，深交所要求展新股份說(shuō)明對(duì)3M集團(tuán)的采購(gòu)價(jià)格、采購(gòu)量、采購(gòu)方式等。深交所還要求展新股份分析說(shuō)明公司2019年和2020年進(jìn)一步集中向3M集團(tuán)采購(gòu)的原因。展新股份稱，2019年以來(lái)，公司進(jìn)一步增加從3M的采購(gòu)，主要原因是3M產(chǎn)品多元化、覆蓋面廣，且公司集中采購(gòu)有規(guī)模效應(yīng)，有利于提高采購(gòu)效率、降低采購(gòu)成本。

　　在第二輪問(wèn)詢中，深交所則要求展新股份說(shuō)明成為3M集團(tuán)加工商與經(jīng)銷商的時(shí)間，公司在報(bào)告期內(nèi)以兩種模式向3M集團(tuán)進(jìn)行采購(gòu)的原因及商業(yè)合理性等問(wèn)題。展新股份稱，公司與3M集團(tuán)之間的合作主要從2014年開(kāi)始，2017年6月，公司與3M集團(tuán)簽訂經(jīng)銷商協(xié)議并成為其經(jīng)銷商。公司與3M集團(tuán)良好的加工商合作關(guān)系是開(kāi)展經(jīng)銷商業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，公司通過(guò)經(jīng)銷模式能夠?qū)?M集團(tuán)的新產(chǎn)品更好地推向客戶，充分發(fā)揮公司的客戶資源優(yōu)勢(shì)，同時(shí)滿足下游客戶的需求，進(jìn)一步加強(qiáng)與上下游的合作關(guān)系，鞏固公司的市場(chǎng)地位。

　　在第三輪問(wèn)詢中，深交所進(jìn)一步要求展新股份補(bǔ)充披露公司經(jīng)銷3M集團(tuán)等公司產(chǎn)品的采購(gòu)、銷售模式；在招股說(shuō)明書(shū)相關(guān)章節(jié)、首輪問(wèn)詢回復(fù)相關(guān)內(nèi)容中補(bǔ)充披露或說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)經(jīng)銷供應(yīng)商產(chǎn)品對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、毛利率及毛利率的具體影響。

　　在第四輪問(wèn)詢中，深交所要求展新股份說(shuō)明向3M集團(tuán)采購(gòu)集中度高的商業(yè)合理性，分析對(duì)3M重大依賴風(fēng)險(xiǎn)及3M經(jīng)營(yíng)情況變化對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)額影響。展新股份稱，3M集團(tuán)的產(chǎn)品質(zhì)量較好，付款條件較優(yōu)，服務(wù)更好，且雙方合作順暢。此外，3M集團(tuán)本地化服務(wù)更好、付款條件更優(yōu)；OCA光學(xué)膠產(chǎn)品質(zhì)量較高，在AMOLED方面擁有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)下滑

　　除了供應(yīng)商存在高度依賴外，展新股份客戶亦高度集中，主要客戶的變動(dòng)也增加了公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書(shū)顯示，展新股份的直接客戶主要為觸控顯示面板和模組企業(yè)，下游最終客戶主要是智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦及汽車等廠商。報(bào)告期內(nèi)，公司的主要直接客戶為京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、歐菲光、業(yè)成科技、藍(lán)思科技等企業(yè)。公司對(duì)前五大客戶的銷售占比分別為87.51%、89.00%和85.98%，占比較高。

　　展新股份稱，公司主要客戶均為知名企業(yè)，公司與主要客戶保持了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司對(duì)前五大客戶的銷售占比較高，若主要客戶減少對(duì)公司產(chǎn)品的需求，將會(huì)對(duì)公司的收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，展新股份IPO過(guò)會(huì)時(shí)，上市委還對(duì)其發(fā)送了一份意見(jiàn)落實(shí)函，要求展新股份結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、下游行業(yè)市場(chǎng)需求以及公司新業(yè)務(wù)開(kāi)拓情況，進(jìn)一步完善公司業(yè)績(jī)持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)的披露。

　　財(cái)報(bào)顯示，2019年至2021年，展新股份的營(yíng)業(yè)收入分別為53798.85萬(wàn)元、77844.09萬(wàn)元和71673.93萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)分別為4505.75萬(wàn)元、7984.31萬(wàn)元和5776.38萬(wàn)元，其中2021年其營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑7.93%和27.65%。對(duì)此，展新股份表示，當(dāng)時(shí)收入下滑主要受歐菲光的影響。2020年7月，歐菲光被列入“實(shí)體清單”后，歐菲光與蘋(píng)果終止供應(yīng)關(guān)系，公司與歐菲光關(guān)于iPad用OCA光學(xué)膠膜的合作也相應(yīng)終止。

　　歐菲光曾是展新股份的重要客戶之一，2019年和2020年，展新股份分別向歐菲光銷售了11226.49萬(wàn)元和14803.50萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的20.87%和19.02%。而隨著和歐菲光合作的終止，2021年上半年公司交付歐菲光的尾單后，實(shí)現(xiàn)銷售收入為847.17萬(wàn)元，后再未產(chǎn)生新的銷售收入。

　　2022年1月至6月，展新股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9億元至3.1億元，預(yù)計(jì)同比下降15.33%至20.80%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1700至2000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)同比下降27.84%至38.67%。公司預(yù)計(jì)2022年公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑，主要原因是終端市場(chǎng)消費(fèi)電子產(chǎn)品需求下滑較多，如2022年1月至5月國(guó)內(nèi)智能手機(jī)銷量下滑約27%，同時(shí)公司匯兌損失423.88萬(wàn)元等。

　　王驥躍對(duì)記者表示，過(guò)會(huì)后未提交注冊(cè)而是主動(dòng)撤回，這種情況在資本市場(chǎng)并不罕見(jiàn)。展新股份撤回材料的主要原因，可能是業(yè)績(jī)大幅度下滑，這反映展新股份在經(jīng)營(yíng)方面可能出現(xiàn)了問(wèn)題，相對(duì)于業(yè)績(jī)本身而言，監(jiān)管層更關(guān)心背后出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板定位被問(wèn)詢

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，證監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》（征求意見(jiàn)稿）指出，發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市，應(yīng)當(dāng)符合相關(guān)板塊定位。其中，創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

　　展新股份此次IPO報(bào)告期業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，引發(fā)外界對(duì)其成長(zhǎng)性不足的擔(dān)憂。監(jiān)管層對(duì)展新股份的“三創(chuàng)四新”屬性也高度關(guān)注。在首發(fā)申請(qǐng)問(wèn)詢過(guò)程中，深交所要求公司說(shuō)明自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)壁壘，是否為行業(yè)通用技術(shù)；并結(jié)合自身核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)潛力、研發(fā)支出占比等，詳細(xì)分析并說(shuō)明自身的創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征或其中某一項(xiàng)特征，公司是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

　　展新股份稱，公司主要核心技術(shù)來(lái)源于行業(yè)通用技術(shù)，公司積累了較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，具有一定的技術(shù)壁壘，公司在行業(yè)內(nèi)具有較強(qiáng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，所處行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，市場(chǎng)潛力較大。公司持續(xù)不斷進(jìn)行研發(fā)投入，具有持續(xù)的創(chuàng)新能力，公司在研發(fā)模式、技術(shù)和產(chǎn)品、經(jīng)營(yíng)模式等方面具備創(chuàng)新性，公司具備創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意特征，公司符合創(chuàng)業(yè)板定位要求。

　　然而，財(cái)報(bào)顯示，2018年至2021年，展新股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為26.37%、19.54%、20.03%、17.79%。2018年至2021年各期，同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為 27.15%、 26.73%、22.99%、18.49%，均高于展新股份的毛利率。

　　截至2022年2月28日，展新股份已取得發(fā)明專利、實(shí)用新型專利共99項(xiàng)，其中發(fā)明專利10項(xiàng)、實(shí)用新型專利89項(xiàng)。不過(guò)，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)，和同行業(yè)上市公司相比，展新股份的研發(fā)費(fèi)用率較低。2019年至2021年，展新股份的研發(fā)費(fèi)用分別為2167.49萬(wàn)元、3407.03萬(wàn)元和3750.38萬(wàn)元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的4.03%、4.38%和5.23%。在招股書(shū)中，展新股份共列舉了安潔科技、飛榮達(dá)和智動(dòng)力等3家公司，2019年至2021年其平均研發(fā)費(fèi)用率分別為5.57%、6.53%和6.45%。

　　具體來(lái)看，2019年至2021年，安潔科技的研發(fā)費(fèi)用分別為2.15億元、2.27億元和2.89億元；飛榮達(dá)的研發(fā)費(fèi)用分別為1.28億元、2億元和2.02億元；智動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用分別為0.86億元、1.15億元和1.15億元，遠(yuǎn)高于展新股份。另外在營(yíng)收規(guī)模上，2019年至2021年，安潔科技的營(yíng)業(yè)收入分別為31.36億元、29.05億元和38.84億元；同期飛榮達(dá)的營(yíng)業(yè)收入分別為26.15億元、29.29億元和30.58億元；智動(dòng)力的營(yíng)業(yè)收入分別為17.43億元、23.22億元和21.66億元，展新股份和同行業(yè)公司相比差距較大。

　　值得注意的是，展新股份此次IPO保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月12日，東吳證券在近一年的時(shí)間里保薦企業(yè)數(shù)量為45家，主動(dòng)撤回4家，審核未通過(guò)1家，撤否率為11.11%，在列入統(tǒng)計(jì)的58家保薦機(jī)構(gòu)中位列第43位（由高到低排列）。