專題背景

　　日前,國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點,并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》(下稱《指導(dǎo)意見》)。《意見》指出,為貫徹落實黨的十八屆三中全會精神,深化金融體制改革,支持實體經(jīng)濟發(fā)展,依照公司法、證券法相關(guān)規(guī)定,國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點。在此之前,保監(jiān)會提出,探索保險(放心保)資金投資優(yōu)先股等新型金融工具,為實體經(jīng)濟提供長期股權(quán)投資,化解融資成本高的問題。

　　對此,業(yè)內(nèi)普遍認為,風險介于普通股和債券之間的優(yōu)先股,將進一步豐富中國資本市場層次。而對投資一向偏向穩(wěn)健的險資來說,則多了一項新的投資選擇。此前保監(jiān)會也明確表示,探索保險資金投資優(yōu)先股等新型金融工具,為實體經(jīng)濟提供長期股權(quán)投資,化解融資成本高的問題。

　　政策解析

　　股票與債券的跨界混合證券

　　所謂優(yōu)先股,即指依照《公司法》,在一般規(guī)定的普通種類股份之外,另行規(guī)定的其他種類股份,其股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn),但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制�！皟�(yōu)先股本質(zhì)上屬于權(quán)益類融資工具,優(yōu)先股的特點是具有穩(wěn)定的股息率,雖然一般沒有選舉權(quán)及被選舉權(quán),不能參加公司的經(jīng)營管理,但是在公司破產(chǎn)時,擁有先于普通股股東的求償權(quán)�！庇⒋笞C券研究所所長李大霄解釋道,“與此同時,作為介于股權(quán)融資和債權(quán)融資之間的混合融資工具,在我國推行優(yōu)先股將對推進多層次資本市場建設(shè)具有積極作用�！�

　　“作為一種在境外市場已成熟的證券品種,優(yōu)先股的推出有助于促進諸多領(lǐng)域市場化改革,甚至成為一些改革的突破口。”李大霄對優(yōu)先股的期許代表了目前市場上的主流聲音。

　　他認為,正因為是股票與債券的跨界混合證券,優(yōu)先股既是股權(quán)證券,又類似于債務(wù)工具,也就是說,優(yōu)先股既可轉(zhuǎn)換又可贖回,所以其在在金融工具的大家族中占據(jù)著獨一無二的位置。

　　與此同時,借鑒國際經(jīng)驗和優(yōu)先股發(fā)行的充要條件,李大霄從三個方面找出優(yōu)先股的發(fā)展序列與邏輯,認為我國未來優(yōu)先股的行業(yè)選擇并非一枝獨秀而是百花齊放。首先,從優(yōu)先股發(fā)行的充要條件來看,具備較高的資產(chǎn)收益率和杠桿率的房地產(chǎn)、餐飲旅游與綜合行業(yè)也有望成為我國發(fā)行優(yōu)先股的主體;其次,由于優(yōu)先股對銀行具有補充核心資本的作用,同時能夠緩解基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)面臨的資金不足問題,因此金融服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)成為國際上發(fā)行優(yōu)先股的主要行業(yè);最后,由于優(yōu)先股在解決信息不對稱方面具有獨特優(yōu)勢,從國際經(jīng)驗出發(fā),“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”是區(qū)域交易中心需要重點關(guān)注和大力發(fā)展的一種融資方式,也是解決現(xiàn)階段解決我國中小企業(yè)融資難的又一抓手。

　　市場反應(yīng)

　　保險資金或成優(yōu)先股需求方

　　境外推行優(yōu)先股的經(jīng)驗表明,保險公司是重要的投資者之一。中金公司策略研究員王漢鋒指出,優(yōu)先股的持有收益主要來源于每年的固定分紅,投機性弱,故而適合財務(wù)戰(zhàn)略投資者和長期投資者。在優(yōu)先股最成熟的美國,在目前市場上發(fā)行優(yōu)先股前五家公司的持有者中,投資顧問、保險公司持有規(guī)模占前五家公司優(yōu)先股總規(guī)模的逾95%。

　　據(jù)了解,美國優(yōu)先股股息率在6%-9%之間。有市場人士分析,從目前市場環(huán)境來看,我國優(yōu)先股發(fā)行的股息率或在7%附近。而截止2013年三季度,保險資金運用余額為74158.9億元,資金運用收益2724.2億 元,收益率僅為3.82%。

　　王漢鋒認為,優(yōu)先股與保險資金之間的親密伙伴關(guān)系是有其利益關(guān)系的。保險公司的負債經(jīng)營模式,注定其成為優(yōu)先股的重要投資者之一。因為對資金需求方來說,將增加一種特殊的融資工具,長期來說有助于改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu),特別是有助于逐步實現(xiàn)國有企業(yè)股權(quán)的多元化,為解決政府與國企之間的資本金聯(lián)系提供一種除普通股之外的選擇;而對資金的供給方來說,提供了一種除股權(quán)和債權(quán)之外的投資選擇,特別是對保險及養(yǎng)老金等長期投資者來說,提供了一個風險可控、回報穩(wěn)定的投資工具。另外,優(yōu)先股引入有助于兼并收購、促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。

　　李大霄特別強調(diào)一點,“如果保險公司在保費高速增長期間對資本需求增加,而二級市場股票價格不適合增發(fā)的時候,可以發(fā)行具有贖回權(quán)的優(yōu)先股,緩解資本緊張的局面,而當保單合同到期,由于保單結(jié)束不僅釋放準備金,而且兌現(xiàn)隱含的利潤,從而使保險公司有相對充裕的資本贖回發(fā)行的優(yōu)先股。與此同時,雖然優(yōu)先股在收益分配上類似于債權(quán),但是由于優(yōu)先股在贖回前具有股權(quán)性質(zhì),因此發(fā)行優(yōu)先股能夠解決保險公司短期對資本的需求�！�

　　投資看點

　　加強對中小投資者的保護力度

　　證監(jiān)會主席肖鋼在近期發(fā)表的署名文章《保護中小投資者就是保護資本市場》文章中也表示,健全投資回報機制,要豐富分紅方式,探索上市公司進行股利分配時由股東自行決定選擇新股或現(xiàn)金,盡快推出優(yōu)先股制度�？梢哉f,優(yōu)先股從還未出生就肩負著保護中小投資者利益的光榮使命。

　　而證監(jiān)會新聞發(fā)言人此前亦表示,在我國開展優(yōu)先股有利于豐富證券品種,滿足多樣化的投資需求,特別是對固定收益產(chǎn)品的需求。優(yōu)先股可以市場化方式促進上市公司合理實行現(xiàn)金分紅,為保險資金、社保資金、企業(yè)年金等提供新型投資工具,拓展居民的投資渠道。同時,開展優(yōu)先股可以滿足不同發(fā)行人的多元化融資和改善財務(wù)結(jié)構(gòu)的需求。既可以為資產(chǎn)負債率較高、希望優(yōu)化現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)的大盤藍籌上市公司提供新的資本工具,也可以為中小企業(yè)引入外部投資者創(chuàng)造條件,緩解中小企業(yè)融資難問題。

　　李大霄在解釋優(yōu)先股如何保護中小投資者利益問題時指出,一般在公司發(fā)行優(yōu)先股時,會在每股優(yōu)先股上約定固定的股利,每年不論公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)绾?公司都需要按照約定的股利向持有優(yōu)先股的股東派發(fā)紅利。實行優(yōu)先股制度后,大股東持有的限售股將全部或者部分轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股,同時把戰(zhàn)略投資者的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,這有利于減輕限售股套現(xiàn)帶給市場的沖擊,同時不影響中小投資者分享上市公司的紅利。

　　“與此同時,投資者尤其是長期投資者的分紅需求日益增加,而部分上市公司為了快速發(fā)展趨向于少分紅或不分紅,投資者和公司的矛盾日益凸顯,從而迫切需要進行制度創(chuàng)新,而優(yōu)先股的發(fā)行對于緩解矛盾具有積極的意義�！崩畲笙鰪娬{(diào)道。