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李揚(yáng):利率市場化改革難言完成 形勢依舊嚴(yán)峻

2015年12月15日 06:59    來源: 每日經(jīng)濟(jì)新聞    

  現(xiàn)在國內(nèi)外的研究機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,中國在“十三五”時期經(jīng)濟(jì)增長的潛在增長速度是6%~7%,在這樣一個背景下,對金融改革提出的總要求就是,加快提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率。具體說來可以分解成下面一些任務(wù):

  首先,為市場有效運(yùn)營提供基準(zhǔn)。社會主義市場經(jīng)濟(jì)是市場在資源配置中發(fā)揮決定作用,資源配置就是要轉(zhuǎn)移,而轉(zhuǎn)移過程中很重要的根據(jù)就是價格:除了商品和服務(wù)的價格之外,更重要的價格是金融的價格,我們說叫基準(zhǔn)。這個價格有三:第一,利率;第二,匯率;第三,無風(fēng)險的收益率曲線。這三個是我們金融運(yùn)行的基準(zhǔn),同時也是我們宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基準(zhǔn),所以我們必須在“十三五”把這個基準(zhǔn)搞準(zhǔn)確、搞科學(xué),使得我們資源配置能夠有效率。

  我們看利率市場化,大家知道,不久前人民銀行已經(jīng)宣布存款利率的上限放開了。存款利率上限放開之后我們才發(fā)現(xiàn),利率市場化的改革并沒有完成,接下來的任務(wù)似乎更加嚴(yán)峻,因為還有三類任務(wù)要解決。

  第一,利率在市場上由供求決定。如果要做到這一點,對供求就不能管制,你不能束縛經(jīng)營者的手腳讓他們?nèi)プ龀鲆粋決定,所以利率市場化改革就是說,看起來是對一個率的改革,實際上是對于一個量的解放。

  第二,市場利率有很多,客觀上有效發(fā)揮的利率應(yīng)當(dāng)是個體系,而且互相關(guān)聯(lián)。要想讓市場互相關(guān)聯(lián),就必須讓所有的資金能夠在市場之間自由的轉(zhuǎn)移,于是打破封鎖就是一個任務(wù),F(xiàn)在企業(yè)債、銀行間市場、交易所市場,互相都不關(guān)聯(lián),很重要的原因之一是現(xiàn)行制度讓它們不關(guān)聯(lián),但它們事實上是相互影響的,于是就有套利,很多投機(jī)行為就此發(fā)生,因此我們必須把這個封鎖打破,讓它們關(guān)聯(lián)起來。

  第三,貨幣當(dāng)局要有市場化的調(diào)控利率水平的能力和機(jī)制。換言之,不是說調(diào)控利率就是市場化了,因為利率很可能被高度的行政化所使用,所以我們必須改變中央銀行這套操作的機(jī)制。

  其次,分解的第二個任務(wù)是通過金融改革去支持創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新,要助力發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。

  不管是過去、現(xiàn)在還是未來,投資仍然是中國經(jīng)濟(jì)增長主要的引擎之一。但是現(xiàn)在投資增長率下降得比較快,我們過去年均26%,每年固定資產(chǎn)投資增長26%,現(xiàn)在已經(jīng)滑落到10%左右,而這也是拖累經(jīng)濟(jì)增速下滑的重要原因之一。因此,金融改革還必須要讓投資保持一定的增長速度。

  那么問題來了:金融如何支持投資增速向上走?答案就是要發(fā)展直接融資。

  從專業(yè)角度看,間接融資有它的好處,比如能支持大規(guī)模的生產(chǎn)、能夠為工業(yè)化服務(wù),但是它不能夠支持新的思想,不能支持創(chuàng)新,難以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的劇烈變動,換言之,經(jīng)濟(jì)一劇烈變動,首先受到負(fù)面沖擊的是銀行體系,是間接融資這塊。

  正因為如此,針對我們當(dāng)前實體經(jīng)濟(jì)的任務(wù),我們比以往任何時候都感覺到發(fā)展直接融資的重要性,所以大家看,監(jiān)管層堅定不移地提出要恢復(fù)IPO,要加速推進(jìn)注冊制,如果不采取這樣的措施,所謂創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè),所謂增加投資就可能會落在虛處。所以發(fā)展資本市場比以往任何時候都重要,中央看得很清楚。

 。ū疚母鶕(jù)中國社科院原副院長李揚(yáng)在2016網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會上的演講整理,有刪節(jié))


(責(zé)任編輯: 向婷 )

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