按照國務(wù)院辦公廳的安排，今年端午節(jié)放假時(shí)間為6月10日至12日，共3天。為了能夠多享受幾天休閑時(shí)光，一些旅游達(dá)人正精心計(jì)劃“拼假”攻略�！捌醇佟遍L短不一，5天、7天和9天的都有。在諸多“拼假”攻略中，多數(shù)有長線出游打算的市民選擇“休假兩天，連成七天”，即6月13日(周四)、6月14日(周五)兩天年休假，算上之前的端午小長假，和之后6月15日、6月16日兩天雙休日，正好連成了一個(gè)“黃金周”。

    連日來空調(diào)、冰箱等清涼家電及旅游裝備將成端午節(jié)的促銷熱點(diǎn)，打折、贈(zèng)禮、買一送一……促銷活動(dòng)將輪番上演。業(yè)內(nèi)人士表示，端午期間促銷力度之大原因有三：一是廠家新品將堆積上市，互相競(jìng)爭促銷；二是為應(yīng)對(duì)國家節(jié)能補(bǔ)貼政策的結(jié)束，各商家紛紛讓利爭奪市場(chǎng)；三是已進(jìn)入6月，商家為上半年銷售沖刺。

    維持“有吸引力”投資評(píng)級(jí)

    雖然受多種不利因素的影響，空調(diào)內(nèi)銷不如預(yù)期，但08冷凍年度，我國的空調(diào)產(chǎn)量的增幅仍達(dá)到9.26%，銷量增幅達(dá)到10.71%。09冷凍年度，原材料成本的下跌將減輕國內(nèi)空調(diào)行業(yè)的成本壓力，能效等級(jí)的提高將加速空調(diào)行業(yè)的整合，給行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)繼續(xù)提升競(jìng)爭能力提供了良好的契機(jī)。因此，我們繼續(xù)看好我國家用空調(diào)行業(yè)的中長期發(fā)展趨勢(shì)，審慎的維持家用空調(diào)行業(yè)“未來十二個(gè)月，有吸引力”的投資評(píng)級(jí)。

    重點(diǎn)上市公司中報(bào)業(yè)績良好，維持投資評(píng)級(jí)

    從重點(diǎn)上市公司公布的2008年中報(bào)業(yè)績看，三家上市公司的營業(yè)收入和凈利潤都出現(xiàn)增長。其中，格力電器(000651,股吧)(000651,股吧)(000651)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入249.52億元，同比增長24.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤10.04億元，同比增長104.67%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.80元(按最新股本計(jì)算)。美的電器(000527,股吧)(000527,股吧)(000527)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274.80億元，同比增長43.50%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤9.91億元，同比增長39.42%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.52元。青島海爾(600690,股吧)(600690)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入189.02億元，同比增長10.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤5.49億元，同比增長45.99%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.41元。我們?nèi)跃S持格力電器(000651)、美的電器(000527)和青島海爾(600690)跑贏大市的投資評(píng)級(jí)。

    海信電器：一季度有望改觀中性評(píng)級(jí)

    2013-04-03類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國都證券研究員：楊志剛

    2012年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入252.52億元(+7.35%)，其中，電視業(yè)務(wù)收入223.08億元(+4.53%)，歸母公司凈利潤16.03億元(-5.09%)，基本每股收益1.229元。分紅預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金3.7元(含稅)。

    1、2012Q4營業(yè)收入85.40億元(+20.97%)，但歸母公司凈利潤6.96億元(-13.31%)。Q4毛利率升至18.9%，高于Q2和Q3，但全年毛利率為18.0%，顯著低于2011年的20.9%。因毛利率明顯下降，公司著力控制費(fèi)用，2012年銷售費(fèi)用同比減少3.62億元，管理費(fèi)用率微升，但凈利率仍然同比下降0.82pct，為6.46%。

    2、2012年末存貨達(dá)36億元，比三季度末增加9.12億元，增幅較大。

    年末存貨中，庫存商品為22.91億元，比6月末增長10.59億元，原材料增加5.54億元。2012年末貨幣資金比2012Q3末的38.85億元大幅減少23.32億元。2012Q4經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為-15.2億元。2012Q4是傳統(tǒng)旺季，但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，證明終端需求沒有明顯起色。

    3、2012年公司出口收入53.34億元，同比增長25.74%，毛利率從5.34%升至5.99%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，海信四季度出口增速為20.02%，公司在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)自主品牌銷量也有較大幅度增長。

    4、根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線公布的工廠層面數(shù)據(jù)，2012Q4作為旺季，LCD電視工廠內(nèi)銷出貨量反而下降20.3萬臺(tái)。2012年LCD電視內(nèi)銷增速?zèng)]有明顯增長，內(nèi)銷4021.34萬臺(tái)，同比僅增長38.44萬臺(tái)；出口5503.35萬臺(tái)，同比僅增長109.32萬臺(tái)。2007年以來，電視行業(yè)整體內(nèi)銷量沒有太大變化，在4000萬臺(tái)—4500萬臺(tái)之間波動(dòng)。電視內(nèi)銷量難以大幅提升的一個(gè)原因是，國內(nèi)70%的電視需求都來自更新?lián)Q代，而更新?lián)Q代的消費(fèi)彈性較大，更容易受到經(jīng)濟(jì)周期影響。

    5、一季度電視終端零售層面有所改觀。根據(jù)奧維咨詢的統(tǒng)計(jì)，2013Q1以來，彩電終端渠道銷量有所改觀，一月推總零售量增加30%，春節(jié)期間單周銷量曾出現(xiàn)200%以上的增長。一季度國內(nèi)面板價(jià)格略有回落，電視整機(jī)生產(chǎn)企業(yè)盈利能力有望得到改善。

    投資建議：預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS為1.26元、1.31元和1.35元。

    公司質(zhì)地優(yōu)良，財(cái)務(wù)狀況較好，但我們認(rèn)為房地產(chǎn)銷售回暖難以長期持續(xù)，電視行業(yè)技術(shù)更新遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于白電，行業(yè)集中度低，競(jìng)爭非常激烈，給予2013年預(yù)測(cè)EPS10X的估值(低于白電龍頭)，維持“中性”評(píng)級(jí)。

    四川長虹：年報(bào)符合預(yù)期一季度改善中性評(píng)級(jí)

    2013-04-19類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：何偉郭海燕于奔

    公司2012年收入523億，同比持平，歸屬于母公司股東凈利潤3.2億，同比-18%，對(duì)應(yīng)每股收益0.07元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.76億，同比-70%。業(yè)績符合預(yù)期。2013Q1，收入130億，同比+19%，歸屬于母公司股東凈利潤1.4億，同比+40%。

    正面：

    2012年白電業(yè)績?cè)鲩L好，一季度彩電業(yè)務(wù)增長好。2012年兩大子公司美菱電器和華意壓縮業(yè)績有明顯改善，凈利潤分別同比增長80%、585%。此外，除IT分銷較為穩(wěn)定外，其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)糟糕。一季度公司收入出現(xiàn)2位數(shù)增長，主要是彩電行業(yè)需求好，帶動(dòng)彩電業(yè)務(wù)快速增長。

    負(fù)面：

    等離子生產(chǎn)線大幅虧損。2012年等離子面板線虧損高達(dá)7.4億元，公司持有45%股份。等離子電視難以擺脫小眾市場(chǎng)的定位，未來繼續(xù)虧損在所難免。

    手機(jī)分銷出現(xiàn)虧損，房地產(chǎn)利潤貢獻(xiàn)下降。由于智能手機(jī)的快速普及，公司手機(jī)業(yè)務(wù)競(jìng)爭力下降，2012年由盈利轉(zhuǎn)為1億的較大虧損。房地產(chǎn)儲(chǔ)備資源逐漸減少，該業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的利潤從2011年的4.5億，下降到2.7億。

    發(fā)展趨勢(shì)白電行業(yè)競(jìng)爭格局改善，彩電行業(yè)需求改善。由于業(yè)績基數(shù)低，公司2013年業(yè)績會(huì)有較大彈性。

    估值與建議隨著行業(yè)的回暖，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2013-2014年公司每股收益為0.11元、0.13元，分別上調(diào)30%、44%，分別同比增長30%、18%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-2014年17x、15xPE，估值較高，維持中性評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)：新一輪家電節(jié)能補(bǔ)貼政策低于預(yù)期。

    青島海爾：冰洗優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固 2012年增速將繼續(xù)放緩

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國都證券研究員：楊志剛

    青島海爾公布2011年報(bào)。2011年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736.63億元，同比增長13.86%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤26.90億元，同比增長20.09%；銷售凈利率為4.95%，同比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額62.07億元，同比增長4.2%。

    1、四季度盈利能力明顯下降。2011Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入168.31億元，同比增長11.0%；營業(yè)利潤7.01億元，同比大幅下降31.8%，是近幾年以來的較大降幅；凈利潤率為4.13%，為2010年Q1以來的單季度最低水平。2011Q4，海爾的單季毛利率和凈利率均出現(xiàn)少見的低于美的的情況。

    2、2011年海爾冰箱龍頭地位繼續(xù)鞏固。2011年，海爾國內(nèi)市場(chǎng)零售額份額提升至26.65%，鞏固了第一的位臵；自2011年下半年以來，海爾冰箱月度零售份額連續(xù)環(huán)比提升；海爾中高端冰箱份額持續(xù)提升，明顯領(lǐng)先競(jìng)爭對(duì)手；海爾冰箱產(chǎn)品毛利率繼續(xù)提升，高于競(jìng)爭對(duì)手。

    3、2011年洗衣機(jī)市場(chǎng)地位穩(wěn)固。2011年下半年，海爾洗衣機(jī)收入同比增長12%，美的洗衣機(jī)收入下降22%。2011年海爾洗衣機(jī)產(chǎn)量份額為23.7%，國內(nèi)市場(chǎng)零售量市場(chǎng)份額為27%，均繼續(xù)保持行業(yè)第一。

    4、2011下半年空調(diào)表現(xiàn)弱于美的。2011年H2，海爾空調(diào)收入約為39億元，同比大幅下降27%，表現(xiàn)明顯弱于美的同期5%的降幅。

    2012Q1，雖然空調(diào)行業(yè)整體產(chǎn)量負(fù)增長已成定局，但通過加強(qiáng)營銷力度，海爾空調(diào)產(chǎn)量和零售份額同比有所上升。

    5、日日順快速擴(kuò)張可操作性很強(qiáng)。日日順是定位于“B2B”的“社會(huì)化服務(wù)平臺(tái)”，為電器零售終端提供分銷、物流、售后服務(wù)“三網(wǎng)”服務(wù)，對(duì)區(qū)域電器經(jīng)銷商強(qiáng)調(diào)“化敵為友”的不排他、非股權(quán)合作，“三網(wǎng)”服務(wù)有市場(chǎng)基礎(chǔ)，受到三四級(jí)市場(chǎng)電器經(jīng)銷商的歡迎，快速擴(kuò)張可操作性很強(qiáng)。

    6、投資建議：收入增速將繼續(xù)放緩，目前股價(jià)吸引力不強(qiáng)。2012Q1是近年來白電表現(xiàn)最差的一個(gè)季度，但海爾整體表現(xiàn)好于行業(yè)平均水平。我們預(yù)計(jì)，海爾冰洗優(yōu)勢(shì)將長期領(lǐng)先，但收入增速將繼續(xù)下降，2012-2014年的EPS為1.06元、1.11元、1.11元，給予2012年EPS10X的PE,6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.60元，下調(diào)評(píng)級(jí)至“短期_中性、長期_A”。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：白電板塊一季度表現(xiàn)良好的背后，缺乏基本面尤其是零售層面特別強(qiáng)有力的支撐。雖然工廠層面數(shù)據(jù)能看到產(chǎn)銷量增速降幅明顯收窄，但零售終端銷量降幅仍較大。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗以及二季度終端零售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)之前，白色家電行業(yè)難言反轉(zhuǎn)，建議關(guān)注交易性機(jī)會(huì)。

    深康佳A：盈利仍需努力中性評(píng)級(jí)

    2013-04-26類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中金公司研究員：何偉郭海燕于奔

    年報(bào)和一季報(bào)公司2012年收入183億，同比+13%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.46億，同比+84%；每股收益0.038元�；�本符合預(yù)期。

    2013Q1收入48億，同比+38%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.14億，同比+37%；每股收益0.012元。收入增長超預(yù)期。

    正面收入增長回暖。2012Q3-2013Q1收入增長逐季改善，分別同比增長16%、26%、38%。收入增長表現(xiàn)優(yōu)于海信電器。

    負(fù)面盈利能力不足。公司以價(jià)格戰(zhàn)提升市場(chǎng)份額，2012Q4、2013Q1毛利率分別同比下滑1.3ppt、2.4ppt。公司整體盈利能力依然很弱。

    手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率大幅下滑。2012年手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率同比下滑7ppt，僅13%。公司手機(jī)業(yè)務(wù)缺乏競(jìng)爭力，無法適應(yīng)智能手機(jī)時(shí)代。

    下半年白電下滑15%。雖然下半年彩電和手機(jī)收入增長回暖，但白電下滑低于市場(chǎng)預(yù)期。

    發(fā)展趨勢(shì)智能化時(shí)代，公司產(chǎn)品競(jìng)爭力尚顯不足，預(yù)計(jì)盈利將在盈虧平衡線附近波動(dòng)。

    估值與建議維持盈利預(yù)測(cè)不變，公司2013-2014年每股收益為0.07和0.08元，由于接近盈虧平衡，公司不適合PE估值法，維持“中性”評(píng)級(jí)。當(dāng)前公司PB估值為1，總部土地存在增值潛力。

    風(fēng)險(xiǎn)：彩電行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。

    美菱電器：行業(yè)低迷業(yè)績下滑

    2012-08-16類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國際研究員：劉會(huì)明

    美菱電器(000521.SZ/人民幣4.36,持有)12年上半年實(shí)現(xiàn)收入53.1億元，同比下滑3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比下降12.1%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.174元，業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。收入下滑主要由于房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增速下滑等因素影響，國內(nèi)市場(chǎng)需求不足，同時(shí)海外市場(chǎng)增長乏力。上半年，我國冰箱行業(yè)內(nèi)銷3,061萬臺(tái)，同比下降9.7%；出口1,018萬臺(tái)，同比增長4.45%。

    公司毛利率從去年上半年的21.4%小幅提高至當(dāng)期的23.9%。銷售費(fèi)用率從17.9%略降至17.7%，管理費(fèi)用率從2.6%提高到3%。原材料價(jià)格較去年同期有所下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善使得毛利率回升，銷售費(fèi)用率基本穩(wěn)定表明公司進(jìn)行的渠道改革尚未充分體現(xiàn)出成效，而研發(fā)費(fèi)用投入的加大導(dǎo)致管理費(fèi)用率有所增長。當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用較上年下降126.9%主要由于利息收入的增加以及匯兌損益的減小。營業(yè)外收入大幅下降96.2%主要由于去年同期存在空調(diào)節(jié)能惠民補(bǔ)貼收入。凈利率從去年同期的2.3%下降至當(dāng)期的2.1%。

    上半年，公司內(nèi)銷45.2億元，與去年同期基本持平，內(nèi)銷毛利率27.3%，較去年25.1%高出2.2個(gè)百分點(diǎn)；出口6.2億元，較去年同期下滑4.4%，出口毛利率3.1%，較去年同期的2.4%提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。

    據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司上半年銷售冰箱270.7萬臺(tái)，同比增長10%，其中內(nèi)銷223.5萬臺(tái)，同比增長1.7%；出口47.2萬臺(tái)，同比增長78.9%，銷量的增長反映出產(chǎn)品均價(jià)出現(xiàn)較大幅度下滑。

    我們認(rèn)為，在國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象的情況下，下半年冰箱行業(yè)總體形勢(shì)不會(huì)有大的變化。隨著公司重點(diǎn)推廣的“雅典娜”高端品牌冰箱銷量的提升(目前三門冰箱占公司銷量比例達(dá)到40%)，下半年業(yè)績表現(xiàn)有望好于上半年。公司公布每10股轉(zhuǎn)增2股的方案，轉(zhuǎn)增后，總股本由636,449,338增加到736,595,205股。我們維持對(duì)公司12-14年每股盈利預(yù)測(cè)0.4元、0.46元和0.51元，對(duì)應(yīng)攤薄后每股收益0.33元、0.38元和0.42元，并維持對(duì)其持有評(píng)級(jí)。

    小天鵝A：出口業(yè)務(wù)盈利能力提升中性評(píng)級(jí)

    2013-03-05類別：公司研究機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券研究員：姚永華

    事件：

    小天鵝公布2012年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.00億元，同比下降37.14%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.38億元，合EPS0.54元，同比下降25.39%。

    公司四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.25億元，同比增長44.45%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤0.27億元，合EPS0.05元，同比下降11.68%，低于預(yù)期。

    公司將以2012年末總股本632,487,764股為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元。

    點(diǎn)評(píng)：

    四季度收入環(huán)比增速快于行業(yè)整體。

    公司2012年四季度實(shí)現(xiàn)銷售收入23.25億元，同比增長44.45%，環(huán)比增長57.73%。而根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，公司三、四季度的洗衣機(jī)出口分別為59萬臺(tái)、45萬臺(tái)，環(huán)比是下滑的。因此，內(nèi)銷收入環(huán)比要遠(yuǎn)高于57.73%的環(huán)比增速，相應(yīng)高于46.43%的洗衣機(jī)行業(yè)零售額四季度環(huán)比增速(根據(jù)中怡康監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)推算)。中怡康監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)與公司四季度收入表現(xiàn)相一致，除“榮事達(dá)”品牌以外，“小天鵝”、“美的”品牌洗衣機(jī)四季度的市占率均相對(duì)三季度上升了一個(gè)臺(tái)階。不過仍需注意到的是，這種市占率的上行更多地與公司在下半年實(shí)行積極的價(jià)格策略有關(guān)，對(duì)公司競(jìng)爭力的進(jìn)一步判斷需要對(duì)公司新品的產(chǎn)品力做持續(xù)地跟蹤。

    規(guī)模轉(zhuǎn)盈利的戰(zhàn)略調(diào)整在外銷領(lǐng)域得到明顯體現(xiàn)。

    使用公司公布的內(nèi)外銷收入和產(chǎn)業(yè)在線提供的銷量數(shù)據(jù)推算銷售洗衣機(jī)的毛利情況。規(guī)模轉(zhuǎn)盈利的戰(zhàn)略調(diào)整在外銷領(lǐng)域得到明顯體現(xiàn)。公司從2011年下半年開始逐步放棄一些盈利能力較差的訂單，相應(yīng)，外銷毛利率由2011H1的0.9%提升至2012H2的7.0%，相應(yīng)單臺(tái)毛利也由2011H1的9元/臺(tái)上升至2012H2的66元/臺(tái)。2012年內(nèi)銷毛利率也較2011年明顯提高。不過這背后存在渠道變革背景下的收入結(jié)算方式的改變：由于洗衣機(jī)業(yè)務(wù)銷售模式由原來的銷售公司的代理模式轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品管理中心的“直營+代理”模式，原來屬于區(qū)域銷售公司的那段價(jià)值鏈回到企業(yè)內(nèi)部，相應(yīng)體現(xiàn)為毛利率與費(fèi)用率的同步提升。

    華帝股份：業(yè)績符合預(yù)期中性評(píng)級(jí)

    2013-03-19類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中航證券研究員：成燕

    事件：

    公司公布2012年年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.88億元，比上年同期增長22.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.59億元，比上年同期增長14.66%，業(yè)績符合預(yù)期。

    我們的觀點(diǎn)：

    并購百得廚衛(wèi)，布局廚衛(wèi)市場(chǎng)。2012年8月，華帝股份擬通過向奮進(jìn)投資非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買其持有的百得廚衛(wèi)100%股權(quán)。華帝股份和百得廚衛(wèi)的資產(chǎn)整合完成后，華帝股份在低端有百得廚衛(wèi)，在高端引進(jìn)ARG公司三大品牌，至此公司在國內(nèi)市場(chǎng)將形成高中低品牌全覆蓋的結(jié)構(gòu)。

    通過此次整合，百得廚衛(wèi)有望在銷售渠道和生產(chǎn)能力上對(duì)華帝給予支持，以達(dá)到規(guī)模和協(xié)同效應(yīng)。

    大力度促銷，市場(chǎng)份額穩(wěn)步上升。2012年公司抓住二十年司慶契機(jī)，對(duì)消費(fèi)者和經(jīng)銷商均采取了大力促銷的激勵(lì)政策，搶占市場(chǎng)份額以保規(guī)模的意圖十分明顯。此次促銷活動(dòng)取得了一定效果，中關(guān)村在線數(shù)據(jù)顯示，自2012年10月，華帝廚衛(wèi)關(guān)注比例躍居第一位。與此同時(shí)，大力促銷使得2012年三季度凈利增速不及收入增速，公司2013年或?qū)⒅攸c(diǎn)轉(zhuǎn)移至盈利的效率和質(zhì)量上。

    渠道多樣化。傳統(tǒng)渠道建設(shè)方面,截止報(bào)告期，公司共有一級(jí)經(jīng)銷商158家，直供經(jīng)銷商108家，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)1771個(gè),KA渠道(KA渠道包括國美、蘇寧、五星等家電連鎖賣場(chǎng)，百安居建材市場(chǎng))累計(jì)進(jìn)店數(shù)2073家，進(jìn)店率達(dá)61.42%；新興渠道建設(shè)方面,公司加大對(duì)電子商務(wù)平臺(tái)的拓展，報(bào)告期內(nèi)電子商務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.58億元，同比增長289.20%；受房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的影響，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)直銷全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3376萬元，與去年同期相比增長115.70%。

    看好2013年廚衛(wèi)市場(chǎng)。目前廚電市場(chǎng)集中度很低，隨著行業(yè)龍頭企業(yè)品牌號(hào)召力加強(qiáng)，行業(yè)整合趨勢(shì)明顯。城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)以及農(nóng)村居民生活習(xí)慣的轉(zhuǎn)變也會(huì)推動(dòng)中低端廚電銷售，定位層級(jí)更低的百得有望在一定程度上彌補(bǔ)華帝在三四級(jí)市場(chǎng)渠道不足,以助其把握城鎮(zhèn)化等利好，盈利能力有望提高。

    投資建議。廚電市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)性較高，且受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響很大，我們預(yù)測(cè)公司2013年、2014年EPS分別為0.69和0.88元，對(duì)應(yīng)PE為13.67倍和10.63倍，估值尚低，我們上調(diào)投資評(píng)級(jí)至“中性”。